天风证券-万年青-000789-21 年业绩稳中有增，江西需求仍有潜力-220418

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公司21年归母净利润15.93亿元，同比增长7.61%公司发布21年年报，全年实现收入/归母净利润142.05/15.93亿元，同比增长13.37%/7.61%，实现扣非归母净利润14.90亿元，同比增长7.18%。

其中Q4单季度实现收入45.70亿元，同比增长23.9%，归母净利润4.64亿元，同比增长1.5%。

21年水泥销量稳中有增，区域需求仍有潜力公司21年实现水泥及熟料销售收入83.6亿，同比增长12.3%，主要受价格增长驱动，销量2769万吨，同比增长0.9%，吨均价同比增加30.6元达302元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨27.5元达197元/吨，最终实现吨毛利105元，同比上涨3元/吨。

公司销售区域主要集中在江西地区，我们认为江西地区水泥需求仍有增长潜力，2021年省内出台一系列政策助力重大项目建设，21-23年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上，稳增长背景下，基建投资增速有望加快。

同时，江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，进一步提振省内水泥需求。

21年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降，资本结构进一步改善21年公司整体毛利率为27.4%，同比下滑0.78pct，其中Q4单季度毛利率30.7%，环比提升9pct，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过80%，有望降低煤炭价格波动对成本的影响。

期间费用率6.1%，同比增长0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.3/-0.1/+0.2pct，管理费用率增加主要系职工薪酬、折旧及资产摊销、安全环保支出较去年同期有所增加所致，财务费用率增加主要系当期分摊未确认融资费用及计提可转债利息有所增加所致。

最终实现净利率16.2%，同比下降1.3pct，盈利能力有所下降。

期末资产负债率37.5%，同比下降0.8pct，资本结构进一步优化。

江西水泥龙头，维持“买入”评级公司系江西水泥龙头，水泥产能2600万吨，产能利用率超过90%，在稳步发展水泥业务的同时积极扩张产业链，目前在省内布局商砼企业近30家，拥有商品混凝土产能1700万方，骨料产能900万吨，为公司创造多个利润增长点。

考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素，下调22-23年净利润预测至17.9/19.6亿元（前值：20.9/23.6亿元），新增24年预测21.2亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价15.68元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。