民生证券-索通发展-603612-2021年年报点评：量利齐升催化业绩，锂电负极乘帆远航-220418

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事件：2022年4月14日晚间，公司发布2021年报。

2021年，公司实现营收94.58亿元，同比增长61.7%；归母净利润6.2亿元，同比增长189.6%；扣非归母净利6.14亿元，同比增长193.5%。

2021Q4，公司实现营收28.5亿元，同比增长57.4%、环比增长6.3%；归母净利润1.46亿元，同比增长50.6%、环比减少19.7%；扣非归母净利1.44亿元，同比增长38.4%、环比减少21.7%。

业绩好于公司预告。

受限产影响，产品量利齐升。

量：2021年公司预焙阳极产销量206.9万吨、202.5万吨，同比分别增加9.2%和5.0%，其中出口销量64.3万吨，同比增加11.6%，主要因为公司海外客户广泛，2022年公司力争销量262万吨。

利：2021年受能耗管控影响预焙阳极供应，公司产品价格上涨明显，2021年公司预焙阳极吨毛利729元，同比增加280元；其中，国内吨毛利698元，同比增加288元；海外吨毛利797元，同比增加255元，海外销量增加有助于提升整体盈利水平。

公司毛利率、净利率为17.1%和8.1%，分别提升1.4pct和3.2pct。

三费费用拖累21Q4归母净利，原料囤货或将提升22Q1吨毛利。

2021Q4公司毛利率、净利率为16.6%和6.4%，环比分别上升1.1pct、下降1.8pct；三费费率5.4%，环比上升2.6pct，主要因为管理层薪酬薪酬支付和财务费用增长较多。

Q4公司逢低采购原料，存货环比大增13.0亿元，而22Q1石油价格大涨，推高预焙阳极产品价，公司的低价原料，或将提升吨毛利，22Q1公司归母净利预增27.7%-36.8%至1.4-1.5亿元，环比-4.1%至+2.7%，主要因为冬奥会，华北地区限产，公司产量有所下降。

未来看点：1）实施“C+战略：双驱两翼，低碳智造”。

做大做强“双驱”，巩固公司预焙阳极龙头地位。

左驱动轮指“预焙阳极”，公司借助北铝南移的时机，积极扩大市场份额，预计22/23年预焙阳极产能282/347万吨，“十四五”末实现产能约500万吨。

右驱动轮是指“原料石油焦”，公司2022年采购量达300万吨，占全国石油焦产量近10%，公司发挥采购规模优势，保障原料的低成本供应。

2）加快培育未来“两翼“，打造锂电负极第二增长极。

左翼基于预焙阳极优势，向下游客户提供“多产品+服务”，帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。

右翼基于石油焦原材料优势，利用光伏等绿色新能源，打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。

公司嘉峪关一期5万吨锂电负极材料，并配套770MW光伏项目，有望贡献归母净利3.5亿元。

投资建议：随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进，公司业绩或将继续增长。

我们预计公司2022-2024年将实现归母净利8.04亿元、9.36亿元和11.98亿元，EPS分别为1.75元、2.03元和2.61元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。