西南证券-冠昊生物-300238-业绩增长迅速，产品结构逐步优化-220415

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ble_Summary事件：公司发布]2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元(+11.9%)；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元(+58.1%)；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元(+49.5%)。

2022年一季度实现营业收入1.2亿元(-4.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2178万元(+19.4%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元(+25.1%)。

毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。

2021年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。

费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。

本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍。

本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。

本维莫德2021年实现营业收入2992.7万元，2020年该产品销量10万支，2021年销量增长至近40万支。

生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。

生物材料板块2021年实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。

其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元；B型硬脑膜补片实现收入5356万元；胸普外科修补膜实现收入3424万元（+48.26%）。

公司积极应对集采，加大成本管控力度。

眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。

眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。

祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。

新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。

代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。

借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。

公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。

公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。

维持“买入”评级。

风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。