中信证券-中国新华教育-2779.HK-2021年年报点评：业绩增长稳健，当下估值低股息高-220418

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公司2021年业绩增长稳健，全口径收入增长19%，利润受到红山和临床医学院新校区折旧影响，同增9%，增幅小于收入。

公司在校生数增长22%至56518人，其中全日制在校生达42541人/+6.1%，新华学院、临床医学院学额均有大幅提升。

未来伴随红山和临床医学院新校区的落地，公司有望维持稳健增长趋势，考虑到目前估值为历史低位，股息率高达8%，维持“买入”评级。

▍业绩增长稳健，股息率高达8%。

1）收入及利润：2021年公司收入为5.65亿元/+18.1%，全口径收入（加上红山和临床医学院）为7.74亿元/+19.1%。

净利润/经调整后净利润为3.54/3.41亿元，同比+9%/+6.4%。

2）成本及费用：2021年公司毛利率提升0.51pcts至65.5%。

管理费用下降3.9%至0.64亿元，销售费用增加31.2%至0.14亿元。

财务费用增加33.1%至0.17亿元。

其他收入下滑22.4%至0.83亿元，主要系受新建楼宇及土地使用权折旧及摊销等因素的影响，临床医学院及红山学院的经营业绩下降，2021年临床医学院及红山学院营运收入/盈余为2.09/0.26亿元，同比+21.8%/-89.8%。

3）分红：公司计划分派末期股息每股10.78港仙，对应股利支付率为40%，按照4月15日收盘价计算，股息率达8%。

▍招生情况良好，在校生数增长显著。

2021年学费收入5.14亿元/+14.8%，增长原因主要为在校生人数及平均学费增加，住宿费收入0.31亿元/+66.7%（2020受疫情影响有较大住宿费退费）。

截至2021年12月31日，公司在校生数达56518人/+21.8%，其中全日制在校生达42541人/+6.1%，继续教育学生人数达11397人/+194.2%。

分学校看，1）新华学院2021年在校生人数为35,858人/+29.8%，其中全日制在校生24461人/+2.9%。

2020/21学年实现新招本科生7,070人/+10.5%；2）新华学校2021年全日制在校生人数为6,180人/+2.5%；3）安徽医科大学临床医学院2021年在校生人数达到4,261人/+50.5%，2021/22学年获得批准的本科（含专升本）招生计划同比增加44.8%（新增重庆、江西两个招生省份）。

4）红山学院2021年在校生人数为10,219人/+2.9%。

新校区一期工程基本完成，预计将在2022年正式投入使用。

▍加强内涵建设，教学质量稳步提升。

1）专业建设成效显著：新华学院2个专业入选国家级一流本科专业、5个专业入选安徽省级一流本科专业，同时获批省部级教科研项目646项/+15.6%，发表一二类论文167篇/+15.2%，获得专利及著作权96项。

2）挖掘优质合作资源：新华学院与用友新道、中兴、华为等知名企业共建4个现代产业学院，红山学院新增2所海外合作院校。

3）毕业生就业率名列前茅：旗下三所大学毕业生就业率均在93.6%以上，新华学院2021届毕业生就业率排名安徽省高校第三。

未来，公司将继续把握政策红利，持续加大专业建设力度，加强高水平师资队伍培育，提供更加优质的教育教学资源。

▍风险因素：行业政策变化、转设推进进度不及预期以及学额增加不及预期等风险。

▍投资建议：考虑到公司红山学院及临床医学院新校区爬坡，下调公司2022-23年核心EPS预测至0.24/0.28元（原预测为0.29/0.34元），新增2024年核心EPS预测0.31元。

结合可比公司估值（东软教育6倍PE、中国科培5倍PE），给予公司2022年6倍PE，对应目标价1.8港元，维持“买入”评级。