西南证券-明阳智能-601615-海风业务优势凸显，一体化布局降本增效-220415

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业绩总结：公司2021年实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%；实现扣非归母净利润29.34亿元，同比增长109.55%；EPS为1.60元。

其中四季度实现营收87.28亿元，同比增长19.06%；归母净利润9.40亿元，同比增长112.96%。

公司订单状况良好，海风技术优势加强领先地位。

截至2021年底公司新增风机订单规模11.22GW，同比增长160%；在手订单规模19.07GW，预计未来海风订单占比将逐渐提升。

得益于2021年的海风抢装，公司海风出货量达2.89GW，同比增长220%，成为全球第三大海风整机制造厂商，带动风机销售净利润率提升明显。

此外，安装公司MySE5.5漂浮式风机组的“三峡引领号”于2021年12月正式并网发电，成为亚太区首台投入商业化运营的漂浮式风机。

我们认为，公司在漂浮式海风领域已取得丰富的应用经验，海上风电的经济性有望进一步提高，风机技术降本有望明显体现。

风光储氢一体化布局，风电场发电业务快速发展。

报告期内，公司发电实现营收14.10亿元，同比增长42.43%；发电业务毛利率为65.41%，同比增长3.68pp，公司运营电站平均发电2583小时，高于全国同期平均337小时，“滚动开发”的模式迭代初显成效。

此外，公司通过全面布局、核心零部件自产等方式，在电站开发中实现了更高的发电量。

截止2021年末，公司在运营的电站共实现发电量30.82亿度，同比增加50.78%；报告期内共完成7个新能源电站销售，电站出售容量合计380.1MW，同比增长91.96%，推动发电业务业绩稳步向上。

抓住未来潜在业务机会，积极探索风电后市场服务和海外市场。

为开展在役发电设备维护保养的后市场业务，公司成立的全资子公司润阳能源2021年新增订单10.12亿元，同比增长153%；实现销售5亿元，同比增长180%。

公司2021年新增海外销售订单455MW，同比增长19.74%，出海节奏加速。

公司完成意大利Beleolico30MW海风项目的供货，实现国内企业在欧洲市场零销售的突破，随着海外融资持续加码，预计未来公司风机国际化的步伐将进一步加快。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.66/39.34/44.62亿元，未来三年将保持12.89%的复合增长率。

公司积极开拓光伏、制氢等新业务领域，业绩将长期向好，维持“买入”评级。

风险提示：上游零部件涨价；2022年海上风电订单需求下降明显的风险。