中信证券-创业慧康-300451-2021年年报点评：医疗业务稳步增长，慧康云加快渗透-220418

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公司医疗软服业务保持稳步增长，医疗业务营收占比接近9成。

2022年公司将继续推进“慧康云”整体云化转型发展战略，加强云化产品市场渗透，有望夯实行业前列地位。

维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年年报，实现营收18.99亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%；实现扣非净利润3.87亿元，同比增长23.11%。

▍医疗软服保持稳步增长，在手订单充沛。

2021年，公司医疗行业实现营收16.96亿元，同比增长24.35%，占营收比重提升5.79pcts至89.32%，医疗属性进一步凸显；非医疗行业实现营收2.03亿元，同比减少24.56%，预计与慧康物联网非医疗业务收缩有关。

分产品来看，软件销售、技术服务、系统集成、其他板块收入分别同比增长29.62%/9.02%/74.91%/-41.27%，其中医疗软服营收同比增长26.15%，会计准则调整影响有所平滑。

截至2021年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为15.65亿元，较2020年同期减少1.24亿元，较2021年中增加1.56亿元，同时公司2021年新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超过40%，体现在手订单充沛。

公司毛利率2021年微降1.20pcts至54.22%，其中医疗行业毛利率降低2.24pcts至55.60%。

公司净利率提升1.22pcts至21.81%，销售/管理/研发费用率分别变动-2.01/-0.82/0.22pct，费用进一步得到控制。

▍“慧康云2.0”云化转型正式启动，打造科技云生态企业。

2021年，公司“慧康云2.0”云化产品体系不断完善，除已有的云HIS整体解决方案、运维云平台、健康云平台、5G+危重症协同救治云以外，新增混合云互联网医院解决方案、智慧养老云、区域检验应用云化解决方案，为公司转型奠定良好基础。

2021年，公司研发投入达到3.16亿元，同比增长15.98%，研发人员数量占比提升至36.96%。

同时，“慧康云2.0”全面云化解决方案在三级医疗机构成功上线，支撑了医院内部的业务一体、外部的医卫健一体、集团医院管理的上下一体的管理需求。

未来，公司还将继续推进HIT产品的全面云化解决方案、混合云的子系统解决方案，有望优化商业模式，革新交付、运维模式，为毛利率提升奠定基础。

▍互联网业务保持较快增长，DRG/DIP蓄势待发。

公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新业务，实现创收约1.12亿元，同比增长40%。

公司控股子公司取得互联网医院执业许可证，也将助力公司进一步布局健康城市运营业务。

医保业务方面，项目进一步确收，医保相关收入达到5734万元，同比增长132%，未来有望由国家、省级走向地市级医保平台建设。

2021年底，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，对信息化建设提出明确要求，公司院端DRG/DIP产品深度融合医院管理和业务，并已服务部分试点城市医疗机构。

我们看好公司“一体两翼”加医保事业部业务板块的协同效应，未来有望进一步夯实公司医疗卫生信息化行业前列地位。

▍风险因素：“慧康云2.0”推广进度不及预期，订单实施交付不及预期，行业政策落地不及预期。

▍投资建议：基于2021年公司年报数据，调整22-23年净利润预测至5.26/6.62亿元（原预测5.92/7.52亿元），新增2024年净利润预测8.19亿元，对应EPS0.34/0.43/0.53元。

参考可比公司卫宁健康和万达信息2022年平均估值水平30倍，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标市值158亿元，对应目标价10。