国信证券-柏楚电子-688188-控制系统加速进口替代，切割头_焊接机器人打开更大空间-220418

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2021年收入同比增长60.02%，归母净利润同比增长48.46%。

公司2021年实现营收9.13亿元，同比增长60.02%；归母净利润5.50亿元，同比增长48.46%，业绩持续较快增长主要系主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大，智能切割头业务有所突破所致。

2021年公司毛利率/净利率为80.29%/60.09%，同比减少0.44/4.66个pct；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.63%/6.62%/-3.56%/15.12%，同比变动-0.09/-0.50/-3.18/+0.75个pct，财务费用率大幅降低主要系交易性金融资产转存款使得利息收入增加所致。

拓品类布局新业务，智能激光切割头持续突破。

公司是国内激光切割控制系统的龙头，凭借较强研发能力形成技术壁垒，其产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等方面具备明显优势。

公司2021年随动系统/板卡系统/总线系统业务收入分别为3.00/2.90/1.40亿元，同比增长36.13%/37.66%/98.78%。

中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。

同时公司定增落地，本次发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股，募集资金净额9.58亿元，其中：1）3.78亿元用于智能切割头项目（总投资6.18亿元），激光切割头可与激光切割控制系统组合成整体解决方案，提升整体竞争力；2）3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿元），切入智能切割的下游焊接工序，可提升在客户生产工序中的垂直渗透率；3）3亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿元），弥补公司在驱动器研制方面的技术空白。

随着智能切割头以及焊接机器人逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。

公司有望在自研激光切割头领域打破国外厂商垄断，与控制系统配套形成公司未来更高技术壁垒，打开公司业务空间，持续看好公司的长期成长潜力。

风险提示：新产品拓展不及预期；激光行业发展不及预期。

投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，我们预计公司2022-2023年归母净利润为7.73/10.23/13.63亿元，EPS7.70/10.20/13.58元，对应PE值35/27/20倍，维持“买入”评级。