中信建投期货-农产品产业链跟踪报告2022年4月第3周：内外市场脱节，远月矛盾加剧-220416

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市场分歧与展望我们对棉花市场长期逻辑的判断上依然落脚在扩种增产预期和全球消费坍塌的预期，但需要时间，等待逻辑的兑现或证伪。

不过在看空预期已成市场共识的背景下，短期节奏的把握值得关注：我们面临内外两个市场的脱节，同时，新年度扩种增产预期兑现的难度上升。

美棉逼仓、印度临时免除进口棉关税等诸多利好持续刺激外棉上涨，但国内棉花期货上涨乏力，棉花现货以及纺织品价格不升反降，现实和预期，内盘和外盘的博弈仍在持续。

或许美棉对郑棉的锚定效应正在降低，中国棉花市场和中国外的棉花市场正在脱节，从供需两端可以看出：1、中国对美棉签约连续两周取消订单，而印度却免除进口棉关税，说明中国不缺棉花；2、中国纺织品外贸疲软，棉纺织品在美国市场的占比下降，疫情对物流、开工影响加剧，订单多数外流至东南亚国家，国内棉花的性价比在短期难以体现。

笔者认为，内外盘面的分化更多由国内棉花消费端所引起，而最根本原因在于疆棉禁令，也在于疫情防疫管控，导致上下游僵局的延续，棉花资源持有者正在进一步丧失时间价值，或逐渐降价销售现货资源，以获取流动性，或逢高沽空升水的近月合约，放弃利润进行套保，进而压制近月合约。

被打满的扩种增产的预期成为市场另一大焦点，但在北半球的兑现难度正在加大。

虽然相关机构一度肯定北半球棉花生产大国印度、中国和美国的扩种预期，但是，俄乌军事冲突以及相关政治博弈，为全球农业生产增添了不确定性，可能阻碍棉花扩种增产预期的兑现。

一方面，俄乌冲突进一步刺激以玉米为主的粮食作物价格，进而波及全球农民对棉花等经济作物的种植意向。

另一方面，化肥价格的上涨，将进一步压缩棉农种植收益预期，抑制种植意向。

目前国内僵局仍然维持，等待打破，但因海外环境影响，外盘仍有冲高可能，对国内远月合约形成支撑。

不过因为内外市场脱节，国内价格上涨幅度可能有限，其中现货价格和近月合约面临更大压力。

扩种增产预期能否兑现成为市场矛盾，需要关注种植季北半球各国植棉进度和天气变化。