中信证券-恒源煤电-600971-2021年年报点评：产量平稳，业绩有望稳健增长-220418

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2021年在煤价上涨推动下，公司业绩显著改善。

展望2022年，公司产量平稳，有望继续受益于煤价扩张及有效的成本控制。

目前公司估值吸引力明显，我们维持“买入”评级。

▍2021年净利润同比上升79.97%。

公司2021年营业收入/净利润67.49/13.87亿元（同比分别变动+29.55/+79.97%），EPS为1.156元，Q4单季实现净利润5.74亿元（环比+79.9%），主要是四季度煤价上涨放大了公司业绩弹性。

公司2021年利润分配预案为每股派现0.5元（含税），分红率为43.25%，对应股息率约为6%。

▍2021年煤炭售价上升约34.15%，预计2022年产量将有所增加。

2021年公司商品煤产/销量分别为790.25/739.35万吨（同比分别变动+10.27%/+0.93%），其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为413/258/1/66万吨，吨煤价格/成本分别为836.91/478.62元（同比+34.15%/+25.61%），混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为499/1428/871/254元吨，块煤毛利为负，洗精煤吨煤毛利最高为656元/吨，煤炭毛利率上升3.89pcts至42.81%。

吨煤净利预计为188元/吨，同比增厚83元/吨。

公司电力业务营业收入1.13亿元（同比-7.92%），毛利率10.15%（同比-7.14pcts），整体预计实现微利。

2022年公司经营计划生产原煤1035万吨，较2021年实际值略有增加（+24.56万吨）。

▍费用率略有降低，有效所得税率低于15%。

公司2021年期间费用率为16.2%，同比降低2.9pcts。

同时公司实际有效所得税率维持低位，仅为11.2%，主要是公司于2019年12月被认定为安徽省2019年首批高新企业，享受15%的企业所得税税率，自2019年1月开始，有效期为三年，可有效增厚业绩。

按照公司披露的经营计划，2022年公司期间费用争取控制在12.3亿元以内，较2021年实际值或增加1.3亿元。

▍风险因素：宏观经济再度放缓，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

▍投资建议：考虑目前煤价上涨预期，我们上调公司2022～2023年EPS预测至1.37/1.38元（原预测为0.82/0.72元），给予2024年盈利预测EPS1.28元。

当前价8.32元，对应P/E分别为6.1/6.0/6.5x，我们给予公司目标价11元，对应2022年8倍P/E（即对应行业平均估值水平），维持公司“买入”评级。