国海证券-7月26至27日市场大跌点评：核心资产可期，把握恐慌后的“黄金坑”-210727

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事件:2021年7月26日至27日，A股市场连续两日大跌，上证综指、创业板指分别累计下跌4.77%、6.83%，北向资金两日合计净卖出169.74亿元。

行业方面，食品饮料、建筑材料、休闲服务、房地产累计跌幅居前。

投资要点：归因：政策不确定性担忧诱发资金波动，经济悲观预期加剧A股回调。

周一市场大跌主要原因可以归结为以下两点，第一，政策不确定性加剧，外资大幅流出引发资金波动。

第二，国内疫情扰动导致经济悲观预期重现，市场风险偏好下行。

大势研判：三季度经济企稳趋势仍存，把握恐慌后的黄金坑。

宏观层面，在以“稳”为主的经济运行主旋律下，我们维持对三季度国内经济企稳的大方向判断，全面降准已传递国内政策由“去杠杆”向“稳杠杆”转向的信号，等待“信用渐宽”趋势验证。

下半年国内货币政策维持稳健，海外通胀压力缓解，随着宏观经济转向复苏特征，权益市场将逐步占优，市场风格趋于均衡。

交易层面，在中美竞争格局下，作为防守方的中国在政策制定上应偏于谨慎，行业监管更可能是漫长的过程，中国经济改革并不会一蹴而就，市场或存在对政策层面的过度担忧。

与此同时，市场情绪需要时间修复，短期恐慌性下跌或将延续，但情绪恶化是买点，情绪企稳是做多股市和结构性调整的较优时间，市场逐步探底将带来黄金坑。

行业配置：核心资产可期，风格趋于均衡消费升级大趋势不可逆：国家对于民生的改善不会改变消费升级趋势。

在经济发展初期，经济依赖投资拉动，由于投资具备杠杆效用，在投资驱动的经济体中，富人财富积累较快，社会财富相对集中，利润分配畸形，这是经济发展初期特征，呈现出的是原始资本积累状态。

但在经济发展进入中后期时，消费在经济中的作用更为重要，因为相较投资，消费更能促进利润分配均匀化，这是消费升级的长逻辑。

当前中国经济正由投资驱动转需求驱动转向，经济发展已逐步迈入“高质量、低增速”模式，杠杆作用的弱化，以及服务价格和需求增加，都将促进宏观利润的分配相对均匀化，这是消费升级根本性的趋势，并不会因为互联网、教育等行业的管治影响而改变。

因此，短期业绩的走弱和市场悲观情绪的加剧将带来消费板块阶段性买点。

风格趋于均衡，核心资产在低位：（1）宏观环境边际改善，市场风格趋于均衡。

过去两个月，成长风格表现强劲，其中一个主要原因是在经济偏弱环境下的估值修复。

在全面降准助力下，现阶段内生性经济回暖预期加强，社融和长端利率未来有望企稳，此前市场极致的成长风格或将降温，而短期受益于内需回暖、经济景气回升且当前估值较低，以中下游制造业为代表的周期板块获超额收益的概率将会提升，市场风格趋于均衡。

（2）核心资产α优势有望在下半年彰显，中报业绩走弱将是阶段性低点。

我们看好下半年核心资产行情回归，一方面，过去两个季度，宏观β下降较快，短周期内α属性无法覆盖β的波动，是导致以茅指数为代表的核心资产盈利出现波动并呈现出一定走弱的原因。

但伴随经济逐步回归平稳主线，以白酒、制造业龙头为代表的具备长期稳定盈利能力的优质企业盈利将得到修复，中报业绩走弱或是阶段性低点。

另一方面，在科技出现突破性进展之前，中国经济低增速现状难以打破，我们对成长板块百花齐放的现象保持谨慎，后续板块β力量或将弱化。

从近期北上资金表现来看，其对于估值回落的医药生物行业净流入遥遥领先，而对于情绪高涨的电新板块保持谨慎，当前时点我们建议谨慎追高，位于低位的核心资产更具配置价值。

看好板块：茅指数，纳斯达克100，军工，机械，化工，钢铁，银行风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化。