中信证券-迪安诊断-300244-2021年年报点评：高端布局成果凸显，主营业务高速增长-220418

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公司2021年业绩符合预期，2022Q1净利润增速为110%-140%。

诊断服务业务高速增长，特检业务占比持续提升。

自产产品增长势头强劲，未来有望成为核心驱动力。

研发投入持续加码，推动尖端业务建设。

毛利率维持高位水平，主要财务指标稳健。

▍公司2021年业绩符合预期，2022Q1业绩预告增速为110%-140%。

公司2021年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润130.83、11.63、10.93亿元，同比+22.85%、+44.83%、+47.77%。

其中服务业、商业板块收入占比分别为47.45%、59.55%（内部关联抵消7.00%），收入结构相比2020年基本维持不变。

同时，公司预计2022Q1归母净利润同比+110%-140%，主要由于新冠检测业务高速增长。

▍诊断服务业务高速增长，特检业务占比持续提升。

2021年，公司诊断服务业务总收入66.20亿元，同比+30.25%，其中新冠核酸检测收入26.06亿元。

剔除新冠核酸检测收入后，诊断服务业务收入40.14亿元，同比+31.97%，其中特检业务（分子诊断、病理诊断和质谱）收入14.60亿元，占ICL收入比例超过40%，同比+45.85%，增速显著高于普检业务。

2021年公司新增10家精准诊断中心，累计已有30家，其中13家实现盈利。

精准诊断中心的业务收入较去年同期增长50%，带动特检业务快速增长。

公司围绕NGS和质谱技术平台，重点打造肿瘤、病原体宏基因、内分泌、生殖遗传、肿瘤早筛等特检产品线，布局成果开始逐步落地，高毛利率的特检业务占比有望在未来进一步提升。

▍自产产品增长势头强劲，未来有望成为核心驱动力。

2021年，公司产品业务总收入73.21亿元，同比+21.37%。

其中，自产产品收入6.59亿元，同比+75.30%，增长势头强劲；渠道产品收入66.62亿元，同比+17.78%。

公司的自产产品管线持续推进，取得多项成果：液相质谱领域，公司自主研产的高端临床质谱仪顺利进入注册进程，多个二类试剂盒产品获证；核酸质谱领域，迪谱诊断自研的DP-TOF飞行时间质谱检测系统被认定为国内首台（套）重大技术装备；病理诊断和分子诊断领域，公司的新冠核酸检测试剂盒获得三类医疗器械注册证，进入广东等22省新冠带量采购目录，并积极拓展欧盟等海外市场。

自有产品在未来有望成为公司产品业务的核心驱动力。

▍研发投入持续加码，推动尖端业务建设。

2021年，公司研发费用4.25亿元，同比+33.11%；新开发检测项目170项，较去年新增项目同比+47%，开展的检测项目总数超过2800项；新增发明专利7项、实用新型专利70项、软件著作权52项，另有108项发明专利尚在申请。

公司积极布局信息化及数字化AI能力建设，核心实验室管理系统于2021年在总部实验室上线完成，公司原研的宫颈细胞病理图像处理软件成功获批二类医疗器械注册证，并在多家省级三甲医院测试，有望大幅提升实验室检验效能。

公司研发投入持续加大，我们预计其将进一步推动特检业务和自有产品等高端业务的快速增长。

▍毛利率维持高位水平，主要财务指标稳健。

2021年，公司毛利率38.26%，同比+0.04PCT，在新冠检测服务、特检服务、自产产品等高毛利率业务的拉动下继续保持较高水平。

2021年公司销售、管理、财务费用率分别为9.25%、8.47%、1.66%，同比+0.18、+1.28、-0.18PCT，管理费用率的上升主要系股权激励费用、人工成本等费用同比大幅增长所致。

2021年公司经营性现金流净额13.18亿，同比-14.82%，主要系支付职工薪酬和税费的现金同比大幅增长所致。

▍风险因素：第三方检验医学诊断竞争加剧；新业务开发未达预期；新冠检测业务大幅下滑；医保控费下检验项目价格下降；自产产品相关业务发展不及预期。

▍投资建议：新冠检测业务和特检业务带动公司诊断服务业务高速增长，同时自有产品陆续上市，高端布局成果逐步凸显。

结合2021年年报业绩，考虑到2022年新冠业务预计将持续贡献业绩，调整2022-2023年EPS预测至1.99/2.12元（原预测为1.93/2.21元），新增2024年EPS预测为2.54元。

参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司金域医学PE为18倍，乐普医疗PE为14倍，平均值16倍），考虑到公司自有产品快速放量，成长性较好，给予公司2022年18xPE，对应目标价36元，维持“买入”评级。