红塔证券-白云机场-600004-疫情反复净亏损扩大，静待国际枢纽价值回归-220415

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事件：白云机场发布2021年年报，报告期内实现营业收入51.8亿元，同比下降0.9%，为2019年同期水平的65.8%；归母净利润-4.1亿元，同比下降62.2%；扣非后归母净利润-4.6亿元，同比增长30.4%。

经营数据：2021年公司完成航班起降36.2万架次，同比下降2.9%；旅客吞吐量4025.7万人次，同比下降8.0%；货邮吞吐量204.5万吨，同比增长16.2%。

分别达到2019年同期水平73.7%、54.9%、106.5%。

点评：疫情反复拖累航空主业，广告业务成利润贡献主力。

受2021年疫情影响，公司业绩持续承压，货运数据表现亮眼，但客流数据未有明显改善，航空主业实现营收43.5亿元，利润总额-8.5亿元；非航业务中广告业务表现亮眼，实现营收8.4亿元，同比增长23.6%，利润总额3.5亿元，拉动整体业绩回升。

营业成本小幅下降，租赁新规致财务费用增加。

公司2021营业成本52.3亿元，同比下降1.1%。

具体来看，人工成本、水电费小幅上涨，同比分别增长5.8%、10.0%，维修费用与其他运行成本显著下降，同比分别减少28.6%、39.6%，其他成本基本稳定。

费用端，财务费用因执行租赁新规确认使用权资产融资费用导致财务费用增加179.7%至0.9亿元（去年同期为-1.2亿元）。

受非经损益基数影响，投资收益下滑。

公司2021年投资收益1.2亿元，较2020年下滑1.1亿元，主要系2020年转让广州白云国际物流公司股权产生1.4亿元一次性收益影响。

扣除非经损益后，投资收益同比增长50.9%。

投资建议：目前国内疫情防控超出预期，Q1业绩持续承压，基本面仍在底部。

但公司作为大湾区国际枢纽的长线价值并未改变，后续随着国内外客流恢复，有税变现渠道的丰富，免税业务重新发力，有望快速回归价值，建议关注疫情拐点。

预计公司2022-2024年EPS分别为-0.01/0.23/0.62,给予“增持”评级。

风险提示宏观经济下行；疫情影响持续时间超出预期；出行需求恢复低于预期，国际线恢复不达预期。