中信证券-益生股份-002458-2021年年报及2022年一季报点评：鸡苗行情低迷，短期业绩承压-220418

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公司始终以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，随着种猪项目投产，种猪业务将带来新的业绩增量。

考虑到当前鸡苗价格持续低迷，我们调整盈利预测。

我们调整2022-2024年EPS预测分别至0.07/0.50/0.85元，结合同行估值水平，考虑到公司畜禽种源领域的龙头地位，给予公司2023年23倍PE，对应目标价11.5元，维持“增持”评级。

▍22Q1同比由盈转亏，密切关注未来苗价。

受下游需求影响，鸡苗价格低迷，同时豆粕等饲料原材料价格持续处于高位，导致成本上升，行业整体处于深亏局面。

受此影响，22Q1公司净亏损2.88亿元。

分产品来看，我们预计商品代鸡苗亏损，父母代仍有一定盈利。

3月下旬开始，鸡苗价格触底回升，据Mysteel农产品数据显示，全国鸡苗均价从3月23日的0.69元/羽涨至4月13日的1.84元/羽，涨幅166.67%。

我们认为，行业持续深亏导致产能持续去化，若后续疫情好转带动消费回升，则鸡苗价格有望持续上涨，带动公司盈利反转。

▍2021年下半年鸡价下行，公司业绩承压。

2021年鸡苗销量4.7亿只，同比下降3.4%，鸡苗收入18.8亿元，同比增长30.8%。

自2021年下半年开始，商品代肉鸡苗价格开始波动下行，第四季度商品代肉鸡苗价格开始低于2020年同期均价，导致公司业绩承压。

中长期看，公司始终以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，公司鸡苗产能有望稳增（“十四五”期间，公司规划销量10亿羽），将持续受益禽肉行业消费需求向好。

▍全国领先的畜禽种源供应龙头。

公司专注于畜禽良种的引进、饲养、繁育和推广，在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。

种猪板块，公司在原种猪养殖方面拥有近20年经验，2021年公司从丹麦成功引种1,300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。

随着种猪项目投产，种猪业务将带来新的业绩增量。

▍风险因素：鸡价上涨不达预期、原材料成本价格波动、食品安全、禽流感疫情等。

▍投资建议：考虑到当前鸡苗价格持续低迷，我们调整2022-2024年EPS预测分别至0.07/0.50/0.85元（2022/2023年前预测值0.32/0.46元）。

结合同行可比公司23年估值水平（民和股份12倍、圣农发展18倍、晓明股份27倍），考虑到公司畜禽种源领域的龙头地位，给予公司2023年23倍PE，目标价11.5元，维持“增持”评级。