银河证券-2022年4月第一、二周周观点与信息汇总：俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场-220417

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大类资产表现：受俄乌局势和加息预期两大因素影响，市场震荡明显，地缘政治风险与通胀风险共同打压全球市场。

在大宗商品方面，上周俄乌局势急转直下，地缘冲突风险回升带动黄金、白银等贵金属价格上升，原油等受供给冲击影响较大的品种多数拉升，CRB指数涨幅上行提示核心商品价格整体上涨，通胀压力加大。

在利率汇率方面，通胀持续高企，美债收益率高位，10Y美债收益率周五达2.83%。

贸易顺差、去美元化、国内温和通胀等多重因素影响下，人民币汇率依然坚挺，利率稳定。

在权益市场方面，俄乌局势叠加滞胀和金融条件收紧共同打压股市，俄股、港股领跌全球，权益市场处于震荡期。

这两周各类资产价格大幅波动，并没有太多确定性机会。

后续对市场的看法：总体来看，我们认为市场仍由俄乌战争带来的全球滞胀风险与金融条件收紧两大主线驱动。

在滞的方面，高通胀抬升生产和生活成本，挤压居民消费，各国经济预期已开始提示滞的风险在大幅上升。

在胀的方面，上周以来俄乌冲突持续恶化且暂未透露缓和迹象，供给冲击下能源等大宗商品价格整体上行，胀的风险也进一步抬升，发达经济体加息预期普遍升温，刺激全球央行加速收紧金融条件，不利于风险资产定价。

美债：美债利率居高不下，10年期美债收益率创新高至2.83%，2年期美债由2.6%回落至2.47%，二者利差一度倒挂后重新回正。

我们认为市场已充分反应美联储加息和缩表，短端利率在美联储会议纪要公布后有所回落，而滞的风险加大不支持美长债利率大幅抬升，所以从长债利率与短端背离创新高的表现可以一定程度印证在去美元化背景下全球市场美长债遭抛售。

全球股市：在两大市场逻辑主导因素的影响下，全球股市处于震荡期，美联储“快速加息+缩表”的背景下，美债仍然是大类资产定价的锚。

整体上，全球金融条件收紧打压市场，预期权益市场表现欠佳，但能源股、军工股等存在结构性机会，结构性行情仍可期待；除此之外，估值压制下，业绩是关键，关注一季报公布业绩方面可能存在超预期的影响因素。

大宗商品方面，受去美元影响，黄金的货币属性进一步强化，逻辑有支撑；原油则受到俄乌冲突引起的供给冲击影响，未来价格需关注欧美对俄制裁、俄对制裁的回应、以及主要产油国后续动作。

国内：与国际上的全面滞胀不同，后期全球滞胀虽会导致外需放缓，但稳定的汇率以及温和的通胀将使得中国商品相对海外具有更强的竞争力。

3月进出口数据已经表明中国出口仍然具有显著优势，贸易顺差将为人民币汇率提供支撑。

同时，去美元化的背景下，人民币得到更多结算支持，促进人民币需求增加，多重因素支撑人民币汇率保持稳定。

另外，中国稳增长政策持续发力，减税降费、专项债投放等纾困举措并举，周五央行确认降准，说明稳增长仍是主要目标，预计后续还有政策发力助力经济复苏。

结合近期数据表现，我们认为，在温和通胀下中国经济基本面其实并不悲观，反而有企稳态势。

随着基本面企稳的迹象越来越明确，中国股市的基本风险也已经基本释放。

无论是中国的股市还是债市，均处于相对稳定有支撑的阶段。