中信证券-有研新材-600206-2021年年报点评：靶材高增成核心亮点，扩产铜靶抢占未来先机-220418

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公司2021年实现归母净利润2.39亿元，同比增长41.9%，首次单独披露的靶材业务成最大亮点。

2022年一季度公司预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，创历史最高单季业绩，我们预计靶材贡献约50%。

在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜钴靶材的渗透率提升的背景下，公司作为国内半导体铜钴靶材的龙头企业，大幅扩产下料进入“1到10”的快速增长期。

维持公司未来一年目标价24.9元（2022年45xPE），维持公司“买入”评级。

▍2021年归母净利润同比+41.9%，现金流大幅转正。

2021年公司实现营业收160.59亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长41.9%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长41.1%；实现经营活动现金流量净额3.04亿元，同比由负转正。

其中2021Q4实现归母净利润0.27亿元，同比增长28.4%，受超额利润分享集中计提和年末研发费用集中计提的影响，环比下降61.8%。

公司公告2022年Q1预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长46%-79%，为历史单季最高利润，业绩超预期。

▍首次单独披露的靶材业务成最大亮点，2021年营收和毛利润分别同比增长68.7%/43.8%，预计2022Q1贡献公司50%利润。

2021年公司铜系列高端靶材产品全面实现技术突破，12英寸高纯铜及铜合金靶材、高纯镍铂靶材和高纯钴靶材等多款产品，通过多家集成电路高端客户认证，开始批量供货。

叠加高纯金属提纯、合金化技术大幅提升，原材料自主可控率大幅提升。

2021年公司实现薄膜材料收入/毛利润8.68/1.86亿元，同比增长68.7%/43.8%，对应产量/销量233.6吨，同比增长82.3%/53.4%，主要受益于订单的大幅增长和产能的加工效率持续提升。

在铜靶等高端靶材比例提升、12寸占比提升和产能持续爬坡的背景下，我们预计2022Q1公司靶材利润贡献占比约50%。

▍预计2021-2024年靶材产量复合增速56.2%，高价值靶材占比提升大幅增强未来项目盈利。

作为目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司，随着公司7.3万片靶材的扩产项目推进，在订单充足的背景下，公司进入“1到10”的快速增长周期。

我们预计2022-2024年公司可实现靶材产量3.8/6/8万块，对应2021-2024年复合增速高达56.2%。

且公司的扩产将此前部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材，将大幅增强未来靶材项目的盈利能力。

我们预计公司2025年靶材部分盈利6亿元以上，预计届时靶材业务的利润占比将从2021年的30%上升至2025年的70%，成为公司最核心的利润来源。

▍磁光医板块均迎来收获期，料将在“十四五”期间稳健增长。

公司“十四五”战略规划围绕“电磁光医”四大战略板块：除电板块外，磁板块提升钕铁硼产能超过7,500吨/年和调整稀土产业链布局；光板块重点开展内部资源整合，重点推动CVDZnS、ZnSe在军用红外探测系统的应用；医板块积极布局数字化口腔器械领域，并开展高端数字化定制口腔正畸产品开发，实现国产替代进口。

▍风险因素：靶材产能释放不及预期；中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期，半导体行业景气度不及预期；金属价格大幅波动。

▍投资建议：我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为4.68/6.85亿元，新增2024年归母净利润预测为8.45亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.55/0.81/1.00元/股。

随着公司半导体靶材业务正经历“1到10”的过程，靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升，结合半导体靶材可比公司估值（截至2022年4月15日，江丰电子Wind一致预期下2022年的PE为52.3倍），考虑公司靶材业务的盈利占比（预计2022年占比50-55%），给予公司2022年45xPE，维持未来一年目标价24.9元，维持公司“买入”评级。