中航证券-天宜上佳-688033-点评：碳基复合材料业务进展顺利，绿能新材料平台公司已现雏形-220417

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事件：根据2021年报和相关公告，天宜上佳2021年实现营业收入6.71亿元，同比+61.88%；实现归母净利润1.75亿元，同比+53.05%。

公司预计2022Q1实现营业收入1.73亿元，同比+130.38%；归母净利润0.34亿元，同比+233.75%，公司碳基复合材料业务进展顺利，已成为新的业绩增长点。

轨交闸片优势业务护城河深，保持稳定盈利能力。

轨交闸片是保证高铁和地铁正常运行的短周期耗材，天宜上佳是中国轨交闸片细分龙头，产品种类丰富，市占率较高，截止2021年底，公司拥有11张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及7张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车车型。

随着中国高铁运输行业稳健发展，高毛利率的轨交闸片业务预计给公司带来持续稳定的现金流。

2021年，公司轨交闸片业务实现营业收入4.22亿元，占营业收入总额比例为62.87%，毛利率为69.18%。

碳碳光伏热场进展顺利，汽车碳陶制动盘持续发力。

碳碳光伏热场是光伏晶硅制造企业生产装备，天宜上佳2021年战略布局相关领域，产品主要有碳碳板材、坩埚、导流筒等，2021年底2000吨级碳碳复合材料制品和预制体产线已达到投产状态。

目前，公司已与多家光伏硅片厂商开展送样工作且进入中试阶段，待完成后，公司将进入光伏硅片厂商供应商体系，2022年有望放量增长。

汽车碳陶制动盘是公司基于现有碳碳技术外延拓展的新增长点，其能够替代传统铸铁制动盘，可实现轻量化30%至50%，显著减轻汽车整体重量，同时提升汽车刹车稳定性。

天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。

现公司已完成与国外顶尖竞品对比测试，产品性能与竞品相当，并与北汽福田汽车股份有限公司签订战略合作协议，未来成长空间广阔。

2021年公司碳基复合材料业务实现营业收入1.42亿元，占营业收入总额的比例为21.18%，毛利率为60.18%。

布局航空大型结构件精密制造板块，切入军工领域协同效应初显。

2021年，天宜上佳完成对瑞合科技的收购及增资，正式切入军用航空领域，瑞合科技产品涉及机身框类、大梁、翼梁、翼肋等主要零部件。

目前，瑞合科技已完成多项新型号产品/样品的设计开发工作，持续拓宽客户范围，顺利进入中航工业旗下两大主机厂、中电科旗下两家研究所的的供应商序列，与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等客户完成订单合同的签署及产品交付。

2021年公司该业务板块供实现销售收入0.74亿元，占营业收入总额的比例为10.95%，毛利率为49.50%。

投资建议天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，深入布局高景气赛道，碳碳光伏热场业务进展顺利，碳陶制动盘有望成为公司新的增长极，维持买入评级。

我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为12.57亿元、17.31亿元和21.79亿元，归母净利润分别为3.74亿元、4.97亿元、6.03亿元，对应2022-2024年的PE为18倍、14倍、11倍。

风险提示：供需格局变差；新业务拓展不及预期。