浙商证券-春风动力-603129-点评报告：3月公司大排量两轮车同比大增168%；新品450sr爆款潜力大-220415

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投资要点3月行业250cc+两轮车同比+31%，公司250cc+两轮车同比大增168%根据中国摩托车商会数据：行业3月中大排量两轮车销售13.8万台，同比下降14.5%，其中250cc+两轮车销售3.3万台，同比增长31%。

3月公司250cc两轮车销售超5700台，同比增长47%；250cc+两轮车销售超5500台，同比大增168%，市占率16.7%，同比增长8.5pct。

今年公司已推出了复古车型250-CLX，新品单摇臂250SR-R。

仿赛车型450SR也开始进入预售阶段，市场反响强烈，我们预计随着250cc及400cc排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。

两轮车/四轮车销售网络持续完善，国际经销网络助力销量持续提升国内市场：2021年新增经销商164家，累计经销商超650家（600余家“CFMOTO”经销网点、40余家“KTMR2R”经销网点），以实现省会100%覆盖，地级市覆盖率92%+，并从一、二线市场逐步向三、四线市场覆盖，销售网络持续完善。

国际市场：公司2021年新增零售网点150家，目前在国际市场已拥有3000余家经销网点，受益于国际销售渠道网络建设，美国市场份额持续提升，欧洲市占率蝉联第一，全地形车出口额稳居国产品牌出口额第一。

公司3月两轮车出口同比增长210%，将成为全年增长新引擎两轮车出口：公司3月两轮车出口超5100辆，同比增长210%。

其中250cc+大排量两轮车出口超4300辆，同比大增260%，海外市场的竞争力逐渐凸显。

2022年1-3月两轮车出口累计超1.3万台，同比增长200%+。

我们预计2022年公司两轮车出口有望超5万台，其中250ml+大排量两轮车出口有望超4万台，成为全年增长新引擎。

四轮车方面：3月国产四轮车销售4.2万台，同比+6.5%。

其中公司四轮车销售超1.5万台，同比+26%。

2022年1-3月四轮车累计销售超3.8万台，同比增长22%，维持高增长态势。

公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，预计今年欧洲和北美的市占率仍将进一步提升，全年四轮车销量有望突破20万台。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为50%，维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。

2022~2024年净利润CAGR为50%。

基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险。