中信证券-汇川技术-300124-2022年一季度业绩预告点评：收入增长超预期，多板块订单较快增长-220418

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公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现营业收入46.07亿~49.28亿元（+35%~+45%yoy），公司报告期内实现收入超预期增长；预计实现归母净利润6.79亿~7.43亿元（+5%~+15%yoy），扣非净利率环比好转。

订单增长显示龙头优势，维持“买入”评级。

▍收入增长超预期，扣非净利率环比好转。

公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现营业收入46.07亿~49.28亿元（+35%~+45%yoy），公司报告期内实现收入超预期增长；预计实现归母净利润6.79亿~7.43亿元（+5%~+15%yoy），预计报告期内非经常损益对净利润的影响金额约为0.45亿元，由此测算扣非后净利润约为6.33亿~6.98亿元（+1%~+12%yoy）。

逐季度景气度及盈利确认中，考虑到公司21Q4受非经常损益影响较大，对比扣非后净利率可以观测到22Q1数据（13.7%~14.1%）较21Q4（11.5%）开始有所好转。

▍多板块订单实现较快增长，订单及确认助力收入释放。

业绩预告显示，从订单维度来看，公司把握结构性成长机会，在通用自动化和工业机器人板块实现较快增长，新能源汽车客户需求持续增长下，公司新能源汽车电驱&电源系统业务订单取得快速增长。

在此基础上，公司一季度收入得益于报告期内订单增长和2021年部分订单收入确认。

分板块来看，公司新能源汽车电驱&电源系统业务收入快速增长（21Q1为3.46亿元），工业机器人、电梯电气大配套、通用自动化等业务较快增长（21Q1分别为0.67亿、9.21亿、19.04亿元）。

▍收入结构变化、成本上涨及费用开支影响利润增长。

公司利润增速低于收入增速，一方面源自收入结构变化（相对低毛利率的新能源汽车收入占比提升）以及大宗材料和芯片价格高企，导致公司综合毛利率同比降低；另一方面，公司持续加码战略发展业务（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车电驱&电源等），投入增大且团队扩张，报告期内公司研发费用率、管理费用率同比提升。

但参考扣非后净利率的环比改善，建议持续关注公司盈利能力拐点的确认。

▍风险因素：制造业景气度不及预期，新能源汽车产销不及预期，芯片短缺等供应链问题未得到缓解，原材料价格持续高位，国产替代进程不及预期，行业竞争加剧，疫情封控深度影响供应链运转。

▍投资建议：公司订单获取与收入确认超预期，通用自动化板块领先同业持续显现国产龙头优势，盈利表现目前受收入结构变化、成本上涨与费用开支影响但环比表现有所改善。

维持公司2021-2023年净利润预测为35.29/42.49/52.60亿元，对应EPS预测为1.34/1.61/2.00元，现价对应39x/33x/26xPE。

考虑公司作为国产自动化龙头且业务全面发展，结合公司过去5年的估值中枢（约50倍PE），给予公司2022年50xPE作为合理估值，调整目标价80元（原目标价为96元），维持“买入”评级。