国金证券-健盛集团-603558-棉袜龙头优势稳固，深耕无缝成长可期-220417

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投资逻辑全球领先的针织服饰制造龙头：公司专注于棉袜、无缝服饰代工制造，年产棉袜3亿双、无缝服饰2200多万件，在国内及越南拥有7大生产基地。

棉袜贡献主要营收，其1H21营收占比高达71%；公司85%以上的订单销往海外。

20年受到疫情停工、订单取消等影响，公司总营收、净利润分别同降11.12%、293.09%；随着工厂运作恢复、客户开拓顺利，预计21年归母净利润实现1.6-2.1亿元、同比增长130.32%-139.79%实现扭亏。

袜业稳健增长，一体化构筑核心壁垒：公司为全球领先的棉袜供应商，1H21该业务营收、净利润分别同增28%、114%，疫后恢复显著、展现较强韧性。

公司具有产业链一体化优势，保证按时高质量交付、与优质客户实现深度绑定；定位中高端、出口单价高于平均水平，棉价持续上行促进毛利率提升。

需求拉动下稳健扩产，预计在贵州/越南新增1000/2000台袜机，23年总产能有望超4.5亿双。

无缝业务卡位高成长赛道，积极调整下利空出尽、迎来拐点：2017年收购俏尔婷婷后打入无缝赛道，20年海外客户受疫情影响缩减订单，无缝营收、净利润分别同降25.2%、76.6%，考虑到这部分业务经营不及预期，公司计提商誉损失5.54亿元。

21年以来积极调整，1）拓展客户以降低订单过度集中的风险，2）通过分级投产优化产能布局、提升产能利用率；另外公司积极通过ODM转型与品牌商直接建立合作，提高盈利空间、增强客户粘性。

目前我国无缝制造行业高度分散化，而公司作为龙头在产能规模、设计方面优势显著，受益于高成长运动赛道，23年无缝营收有望达到12亿元。

投资预测与投资建议袜业增长稳健，一体化产业链构筑核心壁垒，与优质客户深度绑定；无缝业务卡位运动赛道，随着客户结构改善与产能优化效果显现，长期成长动力足。

预计公司21-23年营收19.53/24.47/28.28亿元、同增23.5%/25.2%/15.6%，归母净利润1.85/3.16/3.97亿元、同增134.9%/71.0%/25.7%，对应EPS0.47/0.80/1.01元，给予公司22年18倍PE，对应目标价14.46元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示疫情反复导致需求增长不及预期、产能爬坡受阻；客户订单转移；汇率波动；越南人力成本上涨；公司控股股东、实控人减持。