平安证券-荣昌生物~B-9995.HK-步入商业化阶段，瞄准自免和肿瘤领域未满足临床需求-220418

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平安观点：泰它西普剑指全球自免广阔市场。

泰它西普是公司自主研发的全球首创TACI-Fc融合蛋白，能够同时靶向BLyS和APRIL。

目前红斑狼疮适应症已于2021年在国内获批，有望改善国内以激素治疗为主的现状，进一步满足尚未被满足的临床需求。

泰它西普是全球第二款上市的SLE生物药，与第一款生物药贝利木单抗横向比较，泰它西普的临床效果较显著，同时皮下注射的给药方式也更为便捷，目前是SLE治疗领域中的潜在最佳生物药。

凭借其疗效和安全性，泰它西普已获得FDA授予的快速通道资格，正在美国开展注册临床，有望成为首个获准在美国上市的同类First-in-Class国产生物药，进一步探索非医保市场，打开公司收入天花板。

维迪西妥单抗的商业化价值获海外企业认可。

维迪西妥单抗是公司自主研发的HER2ADC药物，已于2021年在国内获批上市。

作为国内第二款上市的HER2ADC药物，维迪西妥单抗在第一款药物Kadcyla的结构上进一步迭代升级，使其具有更强的HER2亲和力以及肿瘤清除能力等，已在临床展现良好的疗效和安全性。

此外，为进一步明确产品定位，公司选择了差异化的适应症布局，针对低表达乳腺癌、后线胃癌和尿路上皮癌开展临床，填补适应症空白。

凭借其较好疗效和差异化优势，维迪西妥单抗获得FDA授予的多项资格认定，同时获得全球ADC领军企业Seagen认可，后者以26亿美元拿到海外商业化权益，突显公司开发能力以及产品价值。

投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现营收7.57/12.81/20.10亿元，按照研发管线的绝对估值情况，我们给予公司整体估值327.66亿港元，根据公司当前股本5.44亿股，对应目标价60.23港元。

考虑到公司拥有3大核心自主平台，具有较大外延价值，能强化公司研发管线，随着产品持续推进临床阶段，公司的管线估值有望进一步提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。