光大证券-鲁阳节能-002088-2021年年报点评：报表质量保持高水准，兼具成长与价值属性-220417

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事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入31.64亿元，同增36.04%；归母净利润5.34亿元，同增44.27%；扣非归母净利润5.22亿元，同增48.55%。

单四季度，公司实现营收8.78亿元，同增7.51%；归母净利润1.3亿元，同减12.36%；扣非归母净利润1.29亿元，同减1.80%。

公司公布2021年度利润分配预案，每10股派发现金红利7元（含税），现金分红比例为66%，对应当前股息率为5%+。

点评：行业需求向好，叠加营销体系变革带动销量快速增长：报告期，公司产品总销量达59.4万吨，同增47%；其中，陶瓷纤维棉、毯及组件，陶瓷纤维湿法制品，轻质莫来石砖及浇注料，玄武岩纤维销量分别为38.1万吨、4.2万吨、2.9万吨及14.3万吨，分别同增56%、58%、47%及25%。

报告期，陶瓷纤维制品均价为6005元/吨，同减11%；玄武岩纤维均价约为3047元/吨，同减2%。

陶瓷纤维销量高增主要由于：1）竞争格局优化，保温类产品快速放量；2）需求向好，随着企业业主对“双碳”政策认知度提升，节能改造过程中采用高效节能保温材料的意愿大幅提升；3）公司营销体系变革，保温材料领域依托公司成本领先优势实现份额提升；高端功能性耐火材料领域，公司打造专业化营销团队，针对不同行业不同模块的需求，采用定制化营销及服务，从而实现下游客户及行业的应用拓宽。

陶瓷纤维均价小幅下降主要由于：产品结构变化，2021年保温材料销量增长较快，而保温材料的均价远低于耐火材料。

我们判断，随着公司耐火类材料产品推广加速，高端产品占比将有一定回升；保温类材料竞争相对激烈，盈利能力大致在现有水平波动。

盈利能力维持高位，长期受益于竞争格局及产品结构优化：报告期，公司综合毛利率34.7%，同减1.5pct；其中，陶瓷纤维综合毛利率约为38.1%，同减1.7pct；玄武岩产品综合毛利率约为13.5%，同减2.0pct。

综合毛利率下降主要有：1）原材料及能源成本上行；2）产品结构变化，保温类陶瓷纤维放量所致。

伴随营销体系变革和保温类产品产能的充分释放，全年期间费用率明显降低，从而推升净利率提升。

报告期内，公司期间费用率15.2%，同减1.6pct。

销售费用率6.3%，同减0.9pct；管理费用率8.7%，同减0.8pct；财务费用率0.14%，同增0.1pct。

销售净利率16.9%，同增1pct。

Q4经营短期承压，不改长期向好趋势。

单Q4公司毛利率为32.4%，环比下滑2.3pct，较Q1下滑4.8pct。

主要受两方面因素影响：1、21Q4,山东、内蒙古、贵州等地电力供应短缺，公司产能释放受限；2、原燃材料成本在2021年持续上涨，根据公司公告，主要原辅材料采购价格同比上涨7%左右；天然气采购价格同比上涨18%左右；山东厂区电力采购价格同比增长5%左右。

2021年11月，公司已调整了部分陶瓷纤维产品售价，涨幅为5%-20%。

不过产品提价需要传导时间，因此并未在四季度经营业绩中完全体现。