东吴证券-天奇股份-002009-战略合作星恒电源，回收渠道再扩张-220417

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投资要点事件：天奇股份与星恒电源签署《战略合作协议》，双方拟在废旧动力电池及电池废料回收再生利用领域内开展合作，共同打造废旧动力电池回收再生利用闭环产业链。

强强联合，打造回收体系深入材料再生。

天奇股份锂电循环利用技术、规模优势突出。

星恒电源为轻型车锂电池全球龙头。

此次天奇股份与星恒电源双方战略合作包含1）共同打造废旧动力电池回收体系：星源电源具备健全的全国销售网络系统及分销商网点布局，为废电池回收提供有力渠道支撑。

双方将在废电池回收体系上展开深入合作，星恒负责废旧电池有序回收，天奇股份负责规范处理；2）深入电池材料循环再生合作，打造电池循环产业闭环：在共建废旧电池回收体系基础上，依托天奇股份于电池材料再生领域的产能与布局，在废旧动力电池回收加工、废旧动力电池分拣处理、梯次利用以及回收材料处理等方面开展深入合作，将共同打造电池循环产业闭环。

3）探索其他业务合作。

星恒电源全球轻型车锂电龙头，产能快速扩张深化布局回收。

1）星恒电源轻型车锂电池龙头地位突出，根据第一电动数据，星恒电源2020年、2021年销售量分别为4.95GWh、5.03GWh，2018-2021年连续四年轻型车锂电池销量全球第一。

2）星恒电源产能积极扩产保障回收量，拥有苏州、滁州、盐城三大生产基地，2022年产能达20GWh，2020年以来产能连续翻番。

3）星恒电源积极布局回收业务，2021年7月成立星恒新材料科技，提升锂电资源利用率。

小动力电池报废周期短报废量大，星恒电源销售网络和分销商布局完备，销售同时开展逆向物流回收。

量化测算：星恒电源2024年可再生碳酸锂1614吨，截止2021年底累计可再生碳酸锂6290吨，成为天奇股份锂电回收业务渠道重要补充。

A我们预计2024年可回收电池5.42GWh，可再生碳酸锂1614吨。

假设如下：1）2022年星恒电源销售电池6.29GWh（同增25%）；2）轻型车锂电池退役年限较短，使用年限2-4年，年限内每年退役1/3。

我们预计2024年可回收电池5.42GWh，参考锰酸锂电池含锂量及85%锂回收率，预计可再生碳酸锂1614吨，预计占天奇股份2024年规划产能的9.5%。

B我们预计截止2021年底累计装机电池21GWh，可再生碳酸锂6290吨。

假设如下：1）单位电池组带电量：2021年公司装机500万组，装机量5.03GWh，单组带电量约1.01KWh。

参考公司截止2021年装机2100万组，我们预计累计装机规模达21.13GWh，参考锰酸锂电池含锂量及85%锂回收率，预计可再生碳酸锂6290吨。

星恒产能快速扩张，回收量快速增长。

盈利预测与投资评级：战略合作星恒电源有望提升公司回收渠道优势，回收渠道拓展保障扩产项目产能利用率。

我们维持公司2021-2023年归母净利润1.55/3.49/5.58亿元，2021-2023年EPS为0.41/0.92/1.47元/股，当前对应PE为40x/18x/11x，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车辆销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧。