民生证券-中科星图-688568-2021年报点评：集团化布局成果丰硕；民用领域拓展初见成效-220417

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收10.4亿元，YoY+48.0%；归母净利润2.2亿元，YoY+49.4%；扣非净利润1.5亿元，YoY+22.0%。

业绩表现基本符合此前市场预期。

我们认为，公司拥有战略性产品布局，治理结构不断改善，数字地球与各行业应用的深度融合是业绩持续增长的驱动力。

外协成本同比增加83%，毛利率有所下降。

单季度看，营收规模逐季增加，公司2021Q1~Q4分别实现营收1.0亿元、2.3亿元、2.5亿元、4.6亿元；分别实现归母净利润-0.05亿元、0.21亿元、0.38亿元、1.66亿元。

全年综合毛利率49.5%，同比降低5.1ppt；净利率23.3%，同比提升1.7ppt。

2019~2021年，公司毛利率由59.4%降至49.5%，主要原因是随业务扩张和传统领域扩大，公司承接了更多金额较大的合同，单一项目开发减少，外协成本增加。

但净利率由20.4%逐年改善至23.3%，保持了稳中有升的态势。

深入开拓细分市场，发力布局民用领域。

分产品看，1）GEOVIS技术开发与服务收入7.8亿元，YoY+47.3%，占总收入比75.3%，毛利率同比降低7.1ppt至50.1%；2）GEOVIS软件销售与数据服务收入0.9亿元，YoY+119.3%，毛利率同比增加14.3ppt至75.6%；3）GEOVIS一体机收入0.5亿元，YoY-37.0%，毛利率同比增加5.3ppt至57.8%；4）系统集成收入1.2亿元，YoY+143.4%，毛利率同比降低2.0ppt至21.2%。

2021年，公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务6家子公司的筹建，成功实现了集团化变革。

公司一直以特种领域业务为主，当前正大力拓展民用业务。

智慧政府全年实现营收2.4亿元，YoY+105.7%，拓展初见成效，未来将持续加大力度。

研发投入加大；经营性现金流改善明显。

2021年，公司期间费用率同比增加0.6ppt至31.8%。

具体看，1）管理费用率9.4%，同比增加0.7ppt；2）销售费用率9.6%，同比减少0.3ppt；3）财务费用率-0.9%，同比减少0.8ppt；4）研发费用率13.7%，同比增加1.0ppt。

2021年末，5）应收账款及票据6.0亿元，较年初增加76.5%；6）预付款项0.9亿元，较年初增加73.8%，系公司在手订单增加所致；7）存货1.7亿元，较年初增加68.5%，系在产品增加所致。

公司2021年经营活动净现金流1.7亿元，YoY+110.1%，系公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。

投资建议：公司目前已形成六大业务板块，为长期业绩增长打下战略结构基础。

公司将发挥自身在特种领域的优势，大力拓展民用领域业务。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为3.1亿元、4.4亿元、6.1亿元，当前股价对应2022~2024年PE为43x/31x/22x。

我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业拓展不及预期；竞争格局加剧等。