中航证券-宝钛股份-600456-2021年报点评：业绩再创新高，一季度开门红-220416

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事件：公司4月16日公告，2021营收52.46亿元（+20.94%），归母净利润5.60亿元（+54.49%），毛利率23.27%（-0.99pcts），净利率11.91%（+2.66pcts）。

投资要点：“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商：公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。

公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在是有化工、冶金工业等方面。

公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。

受益钛产品需求，业绩再创新高：2021公司收入同比增长20.94%，归母净利润增长54.49%，毛利率（23.27%,-0.99pcts）有所下滑,我们认为主要是2021下半年原材料海绵钛价格上涨所致，但在以航空航天领域为首的高端钛材的需求增加的环境下，公司收入、业绩再创新高，2018年以来公司净利润复合增速为58.36%。

分业务板块来看，钛产品实现收入47.43亿元（+27.75%），毛利率为23.38%（-2.52pcts）；其他金属产品实现收入3.42亿元（-34.33%），毛利率为19.37%（+7.47pcts）。

公司2021年钛产品实现产量2.78万吨（+47.96%），销量2.66万吨（+41.46%），产销量均快速增长。

2022Q1业绩开门红：公司公布2022Q1业绩预告，预计可以实现归母净利润1.80-2.05亿元，同比增长87.00%到112.97%。

主要系公司积极把握钛行业市场机遇，全力拓展市场需求，运行质量和效率不断提升，产品盈利能力增强。

着力强化成本管控，有效降低运行成本：2021年公司三费率（6.37%，-2.67pcts）快速下降，企业生产管理效率明显向好，在毛利率有所下降时，净利率（11.91%，+2.66pcts）大幅提升。

具体费用来看，管理费用为1.99亿元（-14.07%），主要是公司的社保分配按部门变动调整所致；销售费用为0.49亿元（+47.03%），主要是销售人员绩效收入增加所致；财务费用为0.85亿元（-32.59%），主要是公司的利息收入增长较多所致。

公司深入开展成本管控和节能降耗，①实施设备节能改造、备件修旧利废，提高设备管理使用效率；②持续开展库存清理工作，全面盘活库存余量，加大残废料回收改制力度，切实达到降本增效；③推进全面预算管理制度，及时优化调整存贷结构，降低利息支出和融资成本；④高度重视货款回收，严格落实责任追究，强化应收账款管理，有效防范经营风险。

大量备产采购，下游需求旺盛：公司应付票据（1.26亿元，+151.96%）、应付账款（13.26亿元，+56.04%）快速增加，主要是公司大量进行采购，备战生产导致。

存货方面（29.96亿元，+34.71%），原材料为6.05亿元（+59.12%），在产品为14.95亿元（+29.57%），库存商品为6.70亿元（+43.95%）。

公司合同负债（3.20亿元，+156.35%）出现快速提升，我们认为反映了下游订单和需求较为旺盛，随着公司产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绩。

加快募投项目建设，助力公司打开产能瓶颈：公司2021年钛产品设计产能与实际产能分别为2万吨、3.09万吨，在建产能为0.78万吨。

公司“十四五”发展目标要形成5万吨钛产品生产能力，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，项目投产后，预计2023年公司钛产品设计产能有望超3万吨。

同时公司加强技改技措项目管理，积极开展技术装备升级改造，全力保障关键、重要设备安全有效运行。

宝钛华神弥补海绵钛涨价挤压的利润：公司子公司宝钛华神（持股66.67%）可以满足公司主要材料海绵钛的部分需求，在2021年海绵钛价格上涨的环境下，宝钛华神实现净利润2.01亿元（+135%）,可为公司受原材料价格上涨，而挤压的利润提供一定的补偿。

航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，同时钛行业市场高端产品产能不足，市场呈现出供不应求的态势。

根据公司产品转型升级的部署和安排，将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，巩固和提高中高端市场的领先优势，加快推进募投项目建设，提高中高端用钛的市场占用率。

投资建议：公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益。

公司高端产品结构持续优化，同时加强内部管理，降本增效，盈利能力不断上升。

公司积极推进募投项目建设，打开产能上限，有望进一步提高中高端用钛的市场占用率，巩固优势地位。

我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为68.67亿元、83.03亿元和97.88亿元，归母净利润分别为7.53亿元、9.49亿元和11.63亿元，EPS分别为1.58元、1.99元和2.43元，我们维持“买入”评级，目标价63.00元，对应2022-2024年预测EPS的40倍、32倍及26倍PE。

风险提示：募投建设不及预期，原材料价格上涨，行业景气度下降，疫情反复。