西部证券-鲁阳节能-002088-2021年年报点评：Q4短期承压，看好产能扩张周期下，业绩稳步增长-220417

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事件：21年公司实现营收31.64亿元，同比增长36.04%，归母净利润5.34亿元，同比增长44.27%。

其中，Q4季度实现营收8.78亿元，同比增长7.51%，归母净利润1.30亿元，同比下降12.36%，符合预期。

点评：双碳目标点推动需求，全年业绩高增，Q4原材料能源价格上涨，业绩承压。

Q4季度，受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等多重因素扰动，公司营收依旧有所增长，但业绩承压小幅下滑，具体看，归母净利润为1.30亿元，同比降低12.36%，其中投资收益与信用减值同比影响约2843万元，扣除此部分影响，则同比增长10.15%。

规模效应突出，费用率稳步下降。

21年公司期间费用率为15.17%，同比下降1.64pct。

其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率财务费用率为6.33%/4.47%/4.23%/0.14%，同比变动-0.92%/-0.63/-0.20/0.14pct，主要系销量大增下公司规模效应突出，费用率稳步下降。

运营能力继续改善，ROE创历史新高。

在周转率维持稳定下，公司净利率的大幅提升，带来ROE的显著提高，21年公司加权ROE达到21.73%，为历史最好水平。

产能扩张周期下，看好新领域产品运用及建筑防火材料国产替代。

近期，鲁阳与建筑被动防火领域的企业拉米尼特公司签署战略合作，公司有望借助拉米尼特针对防排烟风管硅酸盐纤维柔性防火卷产品，进一步打开建筑防火领域市场，提升公司竞争力。

投资建议：高分红凸显价值，按21年年报对应分红计算目前公司股息率达5.14%，具有较高的安全边际。

我们预测公司22-24年归母净利润为6.8/8.2/9.8亿元，对应PE10.2/8.4/7.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险。