天风证券-绿盟科技-300369-变革带来短期运营波动，展望长期信心不减-220417

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事件：公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入26.09亿元，归母净利润3.45亿元，其中扣非后归母净利润2.36亿元。

公司同时发布2022Q1业绩预告，公司预计22Q1实现营业收入3.18-3.32亿元，实现归母净亏损1.1-1.3亿元，扣非后归母净亏损1.09-1.29亿元。

点评：1、21年业绩符合预期，22Q1收入增长超预期整体而言，公司21年业绩位于预告区间中值，符合预期。

公司22Q1收入增长略超预期，归母净亏损扩大幅度较大，我们认为公司21Q1净亏损基数较低，导致百分比变化幅度较大；同时公司Q1收入在全年收入占比较低，一季度的利润水平对全年利润水平参考意义不大。

2、公司身处变革深水区，展望未来仍有边际改善空间从收入结构来看，21年安全产品、安全服务、第三方产品和服务占比分别为61.42%、28.42%、10.13%，其中第三方产品和服务占比提升幅度较大。

从下游客户行业分布来看，公司政府事业单位及其他、能源及企业、运营商和金融行业收入占比分别为36%、25%、23%和16%，其中金融行业占比有所下降。

从盈利能力来看，公司2021年实现毛利率61.39%，较2020年下降约9pct，我们认为主要由毛利率较低的第三方产品和服务占比大幅提升所致，未来仍有改进空间。

从现金流来看，公司2021年实现经营性现金流约7587万元，较2020年有较大幅度下滑，我们认为与公司渠道改革持续深入有关。

3、新兴业务多维度布局公司在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、终端安全、零信任和5G安全领域均有相关产品和项目进行落地。

投资建议考虑到公司渠道改革成效逐步兑现，且部分新业务领域投入仍将持续，我们调整此前财务预测，预测公司2022-2024年收入为33.92/43.75/54.69亿元（原2022/2023年预测为33.97/43.48亿元），归母净利润为4.41/5.61/7.06亿元（原2022/2023年预测为5.66/7.38亿元），维持“买入”评级风险提示：国密算法改造进程不及预期；疫情反复导致项目进度放缓；市场竞争加剧等。