西南证券-精研科技-300709-折叠屏手机加速放量，业绩开启新增长极-220415

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投资逻辑：公司是全球]MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。

1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%；2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。

折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。

1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023年有望达2800万台，渗透率将从2020年的0.18%提升至2.5%以上。

随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023年折叠屏手机铰链、铰链MIM件市场规模有望超70、20亿元，均实现超3倍的增长。

2）公司层面：目前折叠屏手机市场S客户一家独大，份额高达9成。

公司是S客户铰链MIM件的主供，2022年S客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。

H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。

小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。

目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。

可穿戴：MIM工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。

1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A品牌手表也逐步向MIM切入；此外，XR头显中诸多零件亦采用了MIM工艺。

我们认为未来可穿戴设备中MIM工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。

2）公司层面：在A客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。

此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。

同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。

传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。

公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。

2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。

目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。

盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。

考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。