华西证券-金卡智能-300349-收入规模恢复增长，行业短期利润依旧承压-220417

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1、事件：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入23.01亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长139.65%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长690.44%。

2、疫情影响下，上游原材料紧缺，收入规模恢复增长，行业短期利润依旧承压：公司作为国内领先的以数字化计量为核心的物联网企业之一，主要为燃气、水务领域客户提供物联网端到端综合解决方案。

通过将智能控制技术与计量传感技术、通信技术相结合，与自主开发的IotPaaS云平台构成物联网解决方案，提供针对多个行业特性的软硬一体数字化服务。

（1）燃气场景，疫情常态化控制，工商业生产经营需求景气度回升，NB-IoT智能终端渗透率提升，整体产品推广力度持续加大；（2）水务场景，收入突破1亿元，持续加强集团化营销，已与超过400家客户达成业务合作，有望在未来三到五年将水务场景打造成为与燃气场景并驾齐驱的又一大应用场景。

3、整体三费率保持稳定，研发投入力度行业领先，自主研发产品有望打破国外垄断。

4、加大备货、建设产业园，加强水务业务拓展：公司在2021年存货金额上有所增加，主要系外部宏观环境发生变化，公司采购策略调整，同时公司也在扩大业务范围和建设产业园。

我们认为，公司将资金投入到存货和产业园的建设中，有利于公司未来提高产能，获取更高的收入。

5、抓住数字中国和双碳战略机遇，发展多行业软硬一体数字化服务。

（1）公司持续发挥物联网系统解决方案与计量场景深入结合的优势；（2）发挥电子技术优势，持续推进物联网产业布局，发力通信模组业务；（3）发挥IoTPass平台的枢纽优势，目前已基于5GNB-IoT技术布局燃气、水务两大应用场景，未来还将向工业过程计量场景、氢能源计量场景拓展。

6、投资建议：受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。

工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。

考虑疫情及地缘政治影响下原材料成本及业务拓展销售费用略有所增长压缩利润空间，略微降低盈利预期，预计22-24年营收分别由27.36/32.18/N/A亿元调整为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益分别由0.88/1.06/N/A元调整为0.73/0.87/1.07元，对应2022年4月15日10.74元/股收盘价，PE分别为14.72/12.39/10.02倍，维持“买入”评级。

7、风险提示：天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。