安信证券-固定收益主题报告：三个角度理解本次降准-220417

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■事件：2022年4月15日据央行官网，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。

本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

我们将从三个角度理解本次降准以及展望后续政策重心。

■降准的目的是什么？本次降准的目的主要在于增加金融机构长期资金、降成本及支持重点领域。

央行答记者问指出“当前流动性已处于合理充裕水平。

此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。

二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。

三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

”“当前流动性已处于合理充裕水平”意味着本次降准主要目的并不在于补充流动性，而是着眼于增加金融机构长期稳定资金来源、促进降低社会综合融资成本以及支持重点领域。

■货币政策如何发挥总量和结构双重功能？对多数金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点体现了货币政策的总量功能。

对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度，体现了货币政策的结构性功能。

当前流动性已处于合理充裕水平，央行密切关注物价走势和海外货币政策调整，中小银行调降存款利率也可以通过推动储户让利以实现贷款让利，总量继续加码宽松的概率可能有所下降，但央行仍需降低企业综合融资成本，货币宽松还会延续，也不能完全排除二季度降息的可能性。

■稳增长政策组合或将如何演绎？虽然货币政策加码宽松的概率可能有所下降，但货币宽松还会延续，也不能完全排除二季度降息的可能性。

稳增长压力较大，政策还需继续配合发挥“几家抬”的作用，预计宽信用、宽财政、房地产放松仍会继续推进，但房地产销售可能恢复偏慢，宽信用难以一蹴而就，宽财政基本在市场预期之内。

因此，基于宽货币仍会延续，社融回升和地产放松没有结束但恢复偏慢的逻辑，我们坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的市场观点，利率债交易以适可而止为宜。

■风险提示：疫情发展超预期、金融市场波动超预期等。