民生证券-宝钛股份-600456-2021年年报点评：21Q4业绩不及预期，钛材有望持续放量-220417

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事件概述：公司发布2021年报：2021年公司实现营收52.46亿元，同比增长20.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利5.14亿元，同比增长61.3%。

分季度来看，2021Q4，公司实现营收6.31亿元，同比减少44.5%、环比减少64.5%；归母净利润0.89亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%；扣非归母净利0.76亿元，同比减少20.9%、环比减少58.5%。

点评：①量：2021年钛产品销量同比增长41.46%。

公司钛产品逐步放量，2021年钛产品销量为2.66万吨，同比+41.46%。

其中钛材销量2.09万吨，同比+48.90%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.57万吨，同比+19.60%。

分季度看，21Q4公司钛产品销售受到西安疫情影响，21Q4钛产品销量环比-9.95%。

②价：海绵钛价格涨幅较大，叠加21Q4销量受到疫情影响，公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。

钛行业维持高景气度，2021年钛板市场均价同比+15.67%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2021年海绵钛均价同比+16.49%。

2021年公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。

分季度看，21Q4钛板均价环比Q3上涨2.34%，由于Q4销量环比大幅下滑，导致21Q4毛利环比-1.21亿元，拖累21Q4业绩。

未来核心看点：①公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。

公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。

公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。

②高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。

公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。

（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

③海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。

年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2021年底项目完成进度90%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司业绩释放可期。

我们预计公司2022-2024年归母净利润依次7.88/10.57/13.89亿元，对应2022年4月15日收盘价48.06元，2022-2024年PE依次为29/22/17倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。