国海证券-协鑫能科-002015-年报点评：风电运营规模大幅提升，换电业务未来可期-220417

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事件:2021年，公司实现营业收入113.14亿元，同比下降0.71%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长21.80%。

投资要点：在手风电运营规模大幅提升。

截至2021年12月31日，公司并网总装机容量为3777.44MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电832.3MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW；并网风电装机容量同比增加307.9MW。

由于俄乌冲突、停止澳煤进口等因素影响，国际天然气价格屡创新高，煤炭价格持续高位运行，短期抬升燃煤热电联产和燃机热电联产项目成本；风电项目无燃料成本，运营规模大幅增加有助于提升公司利润，弥补了燃料价格上涨带来的负面影响。

换电业务加速推进，打造绿电、换电、储能生态闭环。

公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、宁德时代、地上铁等头部企业，重点布局九大区域发展换电业务。

2021年，公司完成5座乘用车换电站建设，1座商用车换电站建设。

2022年，换电站建设加速推进，目前已建成乘用车换电站9座，商用车换电站4座。

2022年3月，公司公告完成定增募资37.65亿元，中金协鑫碳中和百亿产业投资基金首期不超过45亿元正式落地，将主要用于新能源汽车换电站建设项目，打造绿电、港站、车、电池、储能生态闭环。

布局上游矿产资源，提升移动能源业务协同能力。

2022年1月，公司全资子公司协鑫珩能与和宸盈佳、世纪天盛签署《合作框架协议》，锁定上游矿产资源，为公司移动能源业务做好资源保障。

盈利预测和投资评级我们认为，公司在手项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转；同时移动能源业务有望加速落地，打开新成长空间。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.95/17.30/22.63亿元，对应PE为20/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。