安信证券-英搏尔-300681-新能车动力总成龙头，产品结构高端化可期-220417

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■深耕新能车动力系统，公司产品实现量价双升。

公司深耕新能车动力系统17年，产品为新能车电驱动总成，新一代集成芯动力总成采用IGBT单管并联的技术路径，实现了动力总成的高效率、轻量化和低成本，主要壁垒在于IGBT单管的电流一致性控制。

根据公司公告，公司核心客户为吉利、威马、通用五菱、奇瑞等，公司将围绕国内头部自主和新势力车企持续拓展，实现产品结构的高端化，公司新能源产品的根据配套车型级别的不同，价格区间在2千到1万元之间，随着公司总成产品的放量以及产品结构的高端化，单车价值量有望继续提升。

■电机、电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速。

受益于新能源汽车行业高景气度，国内车企20万以上中高端新产品周期逐步开启，驱动新能车供应链加速放量和高端化。

根据我们年度策略报告中预测数据，2025年国内新能源汽车销量预计可达1262万辆左右，拆分不同级别车型以及对应新能车驱动总成价值，我们测算2025年国内新能车动力总成的市场规模超过1000亿。

国内电驱动系统第三方有望获得更高份额：1）电子元器件国产替代，国内供应商的技术接近外资供应商，成本管控、响应速度和服务优势明显；2）技术领先拉开产品差距，电驱动系统逐步标准化，三方份额提升；3）开发成本和规模效应使三方供应商成本优势明显，主机厂降本压力驱动供应商份额提升。

■产品迭代加速，产能扩建逐步落地。

公司产品持续升级：1）集成芯动力总成采用IGBT单管并联方案，实现电机电控同壳体设计，较主流电机、动力总成功率密度提升约20%-30%，成本降低约20%，优势明显。

目前已经量产160kW产品，更高功率产品有望在未来1-2年内实现量产，逐步匹配中高端车型。

2）新一代“六合一”产品在成本和功率密度上的优势进一步放大，目前已有车型定点，有望提升A0和A级客户渗透率，并逐步进入中高端客户。

3）根据公告，第四代SiC版本“集成芯”动力总成研发顺利，目前正在推进平台化建设，公司第四代碳化硅与功率电路集成、高速电机和新型无齿传动技术均有技术储备。

公司的生产基地分为珠海本部和菏泽基地，珠海本部预计新增10万套总成产能，形成60万套总成产能；菏泽基地预计新增30万台套电机控制器、30万台套电机及20万台套电源总成产能，新增产能全部达产后，公司将形成超过100万台套的产能。

投资建议：我们预计2021-2023年公司实现营业收入9.68/25.66/48.24亿元，实现净利润0.48/1.66/3.68亿元，当前股价对应PE为111.7/32.3/14.6倍。

首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价97.5元/股。

■风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。