安信证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，新增产能持续释放、新业务逐步放量-210728

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■事件：7月27日晚公司发布半年报，上半年归母净利润4.11亿元，同比增长69.69%，Q2单季度为2.20亿元，环比增长15.08%，同比增长48.92%。

落于业绩预告中枢，符合预期。

■供销两旺，上半年高增长：上半年收入23.11亿元，同比增长60.26%；Q2单季度为12.55亿元，同比增长49.56%，环比增长18.87%。

Q2继续同比高增长，主要受益于新产能释放，和饱满的下游订单。

公司自成立以来，单季度营收持续创新高，体现了电感国产替代稳步推进、高端市场格局相对稳定的行业特征。

公司作为国内电感技术龙头、全球第五大供应商（根据中国电子元件协会），不断扩产提升规模优势，未来有望进一步提升全球地位。

■产能利用率维持较高水平，利润率稳定：Q2毛利率38.19%，环比提升1.83pct，考虑到新增产能的释放，说明产能利用率维持较高水平。

Q2净利率17.51%，环比下降0.27pct，主要是融资需求导致利息支出增加，财务费用率有所提升。

■汽车电子等新业务稳步推进：根据公告，新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。

用于LED车灯控制系统的电感类产品也量产交付。

为储能领域开发的BMS类元件已经批量交付。

同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业，密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。

■高管增持彰显长期发展信心：根据6月8日发布的员工持股计划草案。

98名参与对象中10位高管（包括董事长、CEO、财务总监和董秘等）累计认购的股份数占比69.5%，认购价为31.39元/股。

公司股权结构分散，无实际控制人，董事长袁金钰目前作为第一大股东持股14.19%。

管理上采用职业经理人管理制度，形成了以总裁施红阳、副总裁李有云、李宇和总工程师郭海为主的核心高管团队。

本次员工持股计划大股东和核心高管均积极参与，其中袁金钰、施红阳、李有云、李宇认购比例均为12.95%，郭海认购比例为8.95%，彰显对公司未来长期发展的信心。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元，归母净利润分别为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元，PE分别为35倍、30倍和24倍，维持目标价39.6元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；5G基站建设进度不及预期。