华金证券-华阳股份-600348-盈利受益煤价上涨，“光伏+储能”有序推进-220417

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◆2021年上半年归母净利同比增长134.82%：2021年公司实现收入380.07亿元，同比增21.89%；实现归母净利35.34亿元，同比增长134.82%；毛利率为36.11%，同比上升19.22个百分点，净利润率为9.30%，同比上升4.47个百分点，EPS为1.47元。

◆四季度单季毛利率达70.08%：2021年四季度公司实现收入100.03亿元，同比增9.73%，环比增22.30%；实现归母净利12.43亿元，同比增9.13%，环比增203.17%；四季度毛利率为70.08%，环比增38.57个百分点。

◆业绩增长主要来自于煤炭价格的上涨：2021公司煤炭销量为5971万吨，同比下降27.11%，其中因山西省属企业专业化重组，采购集团煤炭1119万吨，同比下降71.84%；吨煤销售价格605元，同比增69.51%；下半年吨煤售价达857元，环比上半年增145.61%，公司全年吨煤销售成本为379元，同比增27.70%，吨煤毛利226元，同比上升276.75%。

全年公司煤炭板块实现收入361.34亿元，同比增23.55%，实现毛利134.83亿元，同比上升174.61%，公司煤炭板块毛利率同比上升20.53个百分点至37.31%。

◆煤炭产量增长可期：目前公司在建矿井为七元煤矿、泊里煤矿，合计1000万吨。

同时景福矿和榆树坡具备核增潜力，合计约790万吨。

内生增长空间约54.74%，潜力较大。

◆响应山西国企改革，积极布局“光伏+储能”：本轮山西国企改革中，公司与控股集团先后更名。

未来公司将积极探索新材料领域。

公司布局钠离子电池，参股钠离子龙头中科海纳（持股19.44%），建成全球首套1兆瓦时钠离子电池储能系统，目前钠离子电芯项目已经签约开工。

此外，2GW高效光伏电池组件开始试生产。

公司未来除钠离子电池外，还将深度布局六氟磷酸钠、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域。

◆投资建议：考虑公司煤炭业务贡献业绩弹性，布局“光伏+储能”提升估值，预计2022-2024年归母净利为51.37亿元/58.80亿元/48.84亿元，对应EPS为2.14/2.45/2.03。

维持增持-A评级。

◆风险提示：经济增长低于预期；项目建设不达预期；转型受阻。