中银国际-创业慧康-300451-再探医疗IT龙头的成长源泉-220416

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医疗信息化是疫情后周期投建重点，韧性和弹性均有优势。

公司深耕行业20多年，成长性有望保持在行业之上。

尤其是“新HIS”建设周期、电子病历补齐、医保和公共卫生等重要驱动力被低估。

维持买入评级。

支撑评级的要点龙头厂商，与行业同成长。

公司聚焦医疗IT领域，有完备的产品体系和服务网络。

近10年营收和净利润CAGR为18.1%和25.1%，成长性好。

2021年千万级订单金额同增超40%，市场份额扩大，也反映客户层级向上渗透。

行业政策力度保持高位；发达国家3~5%的院端信息化投入也指引着长期空间（国内54%医院投入占比低于1%），IDC预测2024年中国医疗IT规模超千亿。

另外，本文梳理未被充分认知的驱动力如下。

新HIS周期开启，两条路径公司均有优势。

市场认为国内HIS建设成熟，但忽略了目前已进入双重新建周期：（1）老旧技术的HIS产品开始向新版本升级换代（如新开发语言、技术架构等）；（2）云HIS逐步落地，尤其是集团型医疗机构通过云HIS可以实现较低建设和运维成本。

公司在前者具有明显优势，在后者也已通过“慧康云2.0”解决方案快速跟进。

电子病历建设空间余量仍充足。

在2018年出台了电子病历领域较具强制性的政策，市场认为随后三年是电子病历等级提升周期，仍有两块余量：（1）各区域建设参差不齐，部分后建地区需要补齐；（2）泛三甲医院（如私立、中医院等）细化政策仍在陆续出台。

我们估算对应市场空间近400亿元，与前期体量相当甚至超出。

医保建设迎来加码，公卫平台有长期逻辑。

医保局正加速信息化建设，DRGs/DIP系统迎百亿市场；公司中标多个省部级医保项目，成为“新医保核心”。

大健康、互联互通等公卫端需求长期存在，公司中山模式在温州等地复制落地成功。

此外，联合平安、华为等巨头，龙头地位增强。

估值预计2022-2024年净利润为5.3/6.8/8.4亿元，EPS为0.35/0.44/0.54元（考虑院端建设稍后恢复及投入增加，下修17%~19%），对应PE分别为20X/16/13X。

估值降至历史低位，且低于可比口径近35%。

维持买入评级。

评级面临的主要风险财政投入不及预期；院端订单释放延后；政策不及预期。