信达证券-柏楚电子-688188-业绩保持高增，拓展切割头等新业务领域-220416

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事件：公司发布ummar2021年报，2021年公司实现营收9.13亿元，同比增长60.02%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长48.46%；实现扣非后归母净利润5.44亿元，同比增长78.77%。

点评：业绩保持高增，研发高投入竞争力持续夯实。

收入端，公司2021年收入9.13亿元，同增60.02%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为147%、92.71%、45.59%、11.67%，受制造业投资下行影响，激光切割设备需求增速有所放缓；盈利端，公司2021年实现归母净利润5.50亿元，同增48.46%，Q1-Q4归母净利增速分别为126.39%、104.54%、20.05%、-5.88%，2021年毛利率80.29%，保持基本稳定，净利率60.09%，同降4.66pct，主要归因于银行理财投资减少导致投资收益减少，及研发投入力度增大。

2021年销售费用率4.63%，同降0.09pct，管理费用率6.62%，同降0.49pct，财务费用率-3.56%，同降3.18pct，研发费用率15.12%，同增0.74pct，研发投入力度持续加大，公司竞争力持续夯实。

激光切割控制系统保持高增，高功率市场持续发力。

2021年公司随动系统、板卡系统、总线系统收入增速分别为36.13%、37.66%、98.78%，高功率市场总线系统进一步加快进口替代的步伐，国产化率持续提升，公司产品技术指标与使用性能等方面均实现新突破，仍然保持国内第一高功率激光切割控制系统厂商的市场地位。

我们认为，中长期来看，中低功率切割控制系统渗透率持续提升，高功率市场快速放量，进口替代加快，超快激光市场逐步打开，公司激光切割控制系统中长期有望保持较快增速。

2021年公司随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为86.11%、79.80%、74.77%，同比分别提升0.13/0.67/0.29pct，在去年原材料涨价情况下毛利率仍有提升，表明行业仍然保持较高的进入壁垒。

定增落地，持续拓展切割头、智能焊接等新业务领域。

公司以自主研发核心技术计算机图形学（CAD）、计算机辅助制造（CAM）、数字控制（NC）、传感器和硬件技术为基础进行横向和纵向业务拓展，拓展布局切割头和智能焊接等新领域。

2022年公司定增落地，总募集9.58亿元用于智能切割头扩产项目（总投资6.18亿）、智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿）、超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿）。

切割头业务受益渠道优势快速放量，经营主体波刺自动化子公司2019-2021年收入分别为88.68/1096.84/8190.41万元，2021年转盈，随着定增项目陆续投产，切割头业务增长空间较大。

此外，公司基于工业自动化领域的横向拓展持续推进，布局超高精密加工领域；激光智能焊接解决方案已与江苏宏宇重工、江苏八方钢构和中建钢构等签署了意向购买协议。

公司通过横向和纵向的持续拓展，逐步打开成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.36、9.42和11.97元，对应PE分别为36/28/22倍，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。