光大证券-星云股份-300648-2021年年报点评：加强大客户绑定，增长动力明确-220417

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入8.11亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长33.42%，低于我们预期，主要系2021年四季度受原材料涨价及计提资产减值损失影响。

化成分容设备取得突破，宁德时代营收占比扩大。

锂电池设备业务延续增长态势，2021年实现营业收入6.43亿元，同比增长27.35%。

订单方面，2021年公司自宁德时代取得订单5.12亿元，同比增长138%。

其中化成分容设备1.42亿元，标志着公司进一步拓展锂电下游设备产业链。

2022年1月份，公司再度自宁德时代取得包含化成分容设备在内的订单1.46亿元。

相比检测设备，化成分容设备单位投资额更高，往后看将成为公司业务重要增长点。

客户结构方面，2021年宁德时代占公司营收比重达到48%，较2020年提升8.3pct。

主要是由于动力电池领域头部效应进一步显现。

毛利率方面，锂电设备板块毛利率减少2.83pct至41.58%，主要是由于产品结构变化，高毛利的3C产品占比降低。

测试服务业务实现营业收入1.16亿元，同比增长155.73%。

主要系公司与宁德时代紧密配合，不仅为宁德时代提供电池性能检测实验室服务承包服务，同时针对其在研发过程中的检测业务提供有力支持。

板块毛利率提升13.54pct至61.09%，测试服务不仅是公司重要的盈利来源，也是公司与大客户保持粘性的重要渠道。

依托在前端研发阶段的配合，也有助于公司持续提升产品竞争力。

其他业务收入0.46亿元，同比增长105.83%。

我们认为主要受储能业务拉动。

从联营企业时代星云经营情况来看，2021年时代星云营收1.03亿元，同比增长145%。

公司在储能领域持续布局，业务增长潜力大。

持续加大研发投入，股权激励绑定团队利益。

2021年公司研发投入金额为1.38亿元，营收占比为17.07%，较2020年提升2.81pct。

公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），业绩考核要求2022年营业收入不低于13亿元；2022年、2023年累计营业收入不低于33亿元。

盈利预测、估值与评级：公司依靠从检测设备到化成分容的产品线延伸，订单金额显著提升。

由于大客户营收占比进一步提升以及产品结构变化，我们下调公司2022-2023年归母净利润22.7%/25.9%至1.80/2.69亿元，新增2024年预测净利润为4.14亿元，当前股价对应2022年PE为29倍，公司绑定大客户，增长动力明确，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期波动；税收优惠政策变化；原材料成本波动等。