信达证券-恒润股份-603985-海风招标下滑影响盈利水平，风电轴承将开启新征程-220417

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事件：2022年4月15日，公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现主营业务收入22.93亿元，同比下降3.82%。

实现归属于上市公司股东的净利润4.42万元，同比下滑4.59%。

点评：21年风电法兰主业需求承压，陆上法兰竞争加剧及废料业务影响公司整体利率。

2021年公司实现总收入22.93亿元，其中风电法兰业务收入12.08亿元，锻制法兰及其他自由锻件业务收入3.2亿元，其他业务（主要为加工废料）收入6.19亿元。

2021年公司毛利率为24.29%，净利率为19.17%。

受到20年风电抢装的影响，21年风电装机需求量下滑，竞标价格竞争激烈，特别是陆上风电法兰业务毛利率在下半年出现大幅下滑。

21年海上风电招标量明显下滑，公司海上风电法兰业务体量出现下滑。

公司四季度毛利率为9.68%，远低于公司正常水平，细分来看公司各业务板块下半年毛利率均有所下滑，其中废料业务下滑最为明显，全年毛利率下滑至6.5%，并且其毛利润在下半年仅有0.4亿元，明显低于年中的0.57亿元。

风电法兰总体需求下滑以及废料业务毛利大幅下滑影响了公司整体毛利率水平。

2021年公司非经常性损益为1.66亿，主要为非流动资产处置收益。

报告期内，公司由于光科光电业绩承诺未达标，由光科光电原股权出让方回购公司持有的光科光电31%股权，同时公司还出售了银牛微电子的股权。

风电轴承与齿轮业务将开拓全新成长曲线。

公司2020年布局风电轴承业务，与下游客户共同研发制造风电轴承。

公司2021年定增资金主要用于年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目、年产4,000套大型风电轴承生产线项目、年产10万吨齿轮深加工项目，目前公司轴承产品已经处于验证后期，即将批量供货。

风电轴承市场空间更大，并且国产化替代空间也更大，是公司未来增长的重要驱动力。

公司未来将为下游客户直接提供齿轮，节省下游齿轮箱客户的生产成本，缩短其生产周期，具有较好的市场前景。

海上风电招标或将有望回升，公司核心竞争力有望凸显。

2021年国内海风装机量较高，但是海风招标量较少，公司风电法兰业务需求量实际上出现了明显下滑。

22年海上风电招标量或将大幅增长，公司作为国内海风法兰龙头企业，有望在海风法兰领域持续扩大市场。

海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平通常会高于陆上风电法兰，预计公司的盈利能力也将恢复。

盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为6亿元、8.93亿元、11.84亿元，相对应的EPS分别为1.77元/股、2.63元/股和3.49元/股，对应当前股价PE分别为14倍、10倍和7倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：宏观环境恶化；疫情控制不及预期；融资情况不及预期。