西南证券-博瑞医药-688166-业绩高速增长，国内外申报快速推进-220416

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ble_Summary业绩总结：公司]2021年实现收入10.5亿元（+34%），实现净利润2.4亿元（+43.6%），扣非归母净利润2.2亿元（+42.7%）。

业绩符合预期。

毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。

毛利率为56.2%(+1.3pp)，净利率为22.6%(+1pp)，均小幅提升。

销售费用率为4.1%(+1.9pp)，制剂产品商业化推进所致；管理费用率为26.2%(-1.8pp)，研发费用率为16.5%(-1.5pp)，财务费用率0.6%(-0.1pp)。

原料药多品种高速增长，米卡芬净放量明显。

公司产品销售收入为9.3亿元（+38.4%）。

其中原料药产品收入8.8亿元（+38.5%），米卡芬净钠原料药收入同比增长103.3%，恩替卡韦原料药收入同比增长20.5%，卡泊芬净原料药收入同比增长36.1%，阿尼芬净原料药收入同比增长56.7%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长243.6%。

公司制剂产品收入4959万元（+37.1%）。

海外权益分成收入5458.5万元（-17.6%）；技术服务业务多个订单完成里程碑交付，实现6777.9万元（+44.2%）。

国内外研发推进顺利，奠定中长期业绩增长基础。

公司在研47个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。

国内外主要研发进展如下：获批上市：奥拉西坦注射液，磷酸奥司他韦胶囊及原料药；恩替卡韦片（印度尼西亚），阿加曲班原料药（日本技术评审），舒更葡糖钠及磷酸奥司他韦原料药（韩国预注册），米卡芬净钠两个中间体（美国技术审评）；审评审批中：甲磺酸艾立布林注射液及原料药、吡美莫司原料药、卡前列素氨丁三醇原料药及硫酸阿托品原料药；待审评：注射用米卡芬净钠（印度尼西亚），磷酸奥司他韦原料药、盐酸达巴万星原料药、泊沙康唑晶型I(SPO-I)原料药、奥贝胆酸原料药、依维莫司（0.2%BHT）原料药、多杀菌素原料药和中间体西罗莫司、中间体美登素DM1、中间体盐酸达巴万星母核（美国），舒更葡糖钠原料药、尼麦角林原料药（欧洲），米卡芬净钠原料药（日本），恩替卡韦原料药（韩国）临床Ⅰ期：ADC项目BGC0228；临床前研究：二类新药硫酸阿托品滴眼液（已申报IND），GIP和GLP-1受体双重激动剂BGM0504、小分子药物BGC1201，二类新药秋水仙碱外用贴剂。

公司产能利用率始终保持高位，在建产能投产后有望促进业绩进一步增长。

卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、依维莫司等产品原料药在建产能3450kg，甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药在建产能1600kg，苏州高端制剂生产车间已完成建设，均已处于验证阶段。

吸入剂及其他化学药品制剂在建产能6,400万片/年正在建设中。

印尼恩替卡韦、磷酸奥司他韦、吉非替尼和西格列汀等原料药在建产能3677kg，建设接近完成。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.59元，对应PE分别为26/19/14倍。

考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。

维持“持有”评级。

风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。