中银国际-万年青-000789-业绩平稳增长，江西省基建投资发力有望拉动水泥需求-220416

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公司于4月15日发布2021年年报，全年营收142.1亿元，同增13.4%；归母净利15.9亿元，同增7.6%；EPS2.00元/股。

支撑评级的要点Q4营收净利均有增长，经营现金流同比下滑：2021Q4公司营收45.7亿元，同增23.9%；归母净利4.6亿元，同增1.5%。

2021年公司经营活动现金流量净额为18.73亿元，同减16.3%，主要系2021年公司购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期有所增加。

综合毛利率小幅下滑，或受水泥业务毛利率拖累：2021年公司综合毛利率27.4%，同减0.8pct，水泥业务毛利率下滑或是综合毛利率下滑主要原因；2021年水泥业务毛利率为34.8%，同减2.8pct，主要系煤炭成本持续上涨导致成本压力较大。

2021年公司期间费用率为6.1%，同比小幅提升0.3pct。

归母净利率为11.2%，同减0.6pct。

江西省基建投资发力有望拉动省内水泥需求：2021-2023年江西省每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上。

江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6,000亿元，较“十三五”时期增加1,519亿元。

江西省基础设施建设投资的发力有望进一步带动省内水泥需求的提升。

估值考虑煤炭价格波动给成本带来不确定因素，我们小幅调整公司预期。

预计2022-2024年公司收入为154.2、166.7、182.2亿元；归母净利分别为17.6、18.7、19.5亿元；EPS分别为2.21、2.35、2.45元。

维持公司增持评级。

评级面临的主要风险基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱。