华宝证券-固收类公募基金专题报告：固收+业绩来源和产品筛选-220415

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投资要点：◆2021年固收+业绩回顾。

2021年固收+基金年化收益率中位数为6.78%，年化波动率和最大回撤的中位数分别为4.40%和-3.01%。

对于股票增强的固收+产品而言，收益水平和风险波动情况随着权益中枢的提高呈现出逐步递增的特征，以转债作为增强的固收+产品年化收益率为8.65%，最大回撤-1.48%，获得了较好的风险调整后收益。

◆从基金经理任职年限、换手率水平、基金配置模式和业绩归因的角度对固收+基金在2021年的业绩进行分析。

2021年中生代基金经理的风险调整后收益是三类基金经理中最高的，老将表现欠佳。

换手率越高，固收+产品的波动率越大，但是产品的收益率和风险调整后收益与换手率之间呈现出U型关系。

不同“行业配置模式+久期配置模式”的固收+基金适应的市场环境不同，“久期较长、久期灵活+行业分散、行业少切换”的固收+产品2021年的业绩表现是最好的。

从业绩归因的角度来看，2021年固收+基金的收益主要来自于纯债配置效应和证券选择效应。

◆从基金筛选的角度来看，不同市场环境下需要不同能力圈的基金经理。

在预期股票市场即将走牛债券市场走熊的时候，我们应当选择证券选择能力突出、敢于配置股票仓位的基金经理；在预计股熊债牛的市场中，选择权益仓位低、债券久期敢于调整的基金经理；在股票市场为震荡行情，债券市场为牛市的情况下，除了债券久期调整灵活之外，还应该关注固收+基金经理的A股配置能力和证券选择能力。

基于基金经理任职以来的业绩归因结果，筛选出了9只擅长权益增厚的、21只擅长固收投资和能力圈较为完善的11只固收+产品。

◆绩效因子有效性分析。

结果表明，长期绩效指标和短期绩效指标都对固收+产品未来三个月的收益有一定的预测作用，最为有效的因子为收益率分位数、sharp比率分位数和calmar比率分位数，均为正向有效因子。

◆风险提示：本报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来业绩。