民生证券-甬金股份-603995-公司深度报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-220417

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公司是国内不锈钢板带加工领域龙头企业，2020年公司精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带市场份额分别为17%、11%左右。

随着浙江本部搬迁项目，江苏IPO募投项目，广东、甘肃以及海外越南、泰国、印尼等地不锈钢冷轧项目逐步建成投产，公司龙头地位将更加稳固。

上游冶炼产能释放+下游需求稳步增长，冷轧不锈钢加工行业供需格局向好。

国内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多，预计未来2-3年有1354万吨不锈钢冶炼产能建成投放，冷轧不锈钢加工原料来源充足。

需求端，受益于传统消费领域升级以及新兴领域增长，宽幅及精密冷轧不锈钢需求增速远高于不锈钢整体需求增速，我们预计2021-2025年宽幅冷轧需求CAGR达到10.72%，精密冷轧需求CAGR达到7.20%，冷轧不锈钢加工行业供需格局逐步向好。

多个项目有序建设投产，预计2021-2025年公司冷轧不锈钢产量CAGR达到21.43%。

公司多个不锈钢冷轧项目（国内7个，国外3个）有序建设投产中，预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至462.50万吨，2021-2025年CAGR达到21.43%。

精密冷轧不锈钢方面，浙江本部12.5万吨搬迁项目已于2021年12月试生产，随着江苏甬金IPO项目在2022年5月全部达产，19.5万吨可转债募投项目2022底投产，公司2025年精密不锈钢产量达到26.5万吨，市占率有望进一步提升。

宽幅冷轧不锈钢方面，随着广东、江苏、甘肃等国内项目以及海外越南、泰国、印尼项目逐步建设投产，公司2025年宽幅冷轧不锈钢产量将达到436万吨，2021年-2025年产量CAGR达到21.37%。

公司规模效应将逐步显现，驱动业绩高增长。

靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。

福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业，在采购价格优惠的同时，可以缩短原料采购周期，降低原料库存的资金占用。

另外，公司历来注重科技创新和研发能力的提升，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以下降30-40%，有效降低维护、折旧等成本。

高周转率驱动公司ROE水平处于相对高位。

公司主要生产基地贴近上游热轧工厂，采购周期较短，生产周期也很快，叠加公司主要采用款到发货销售模式，公司应收账款、库存周转率远高于可比公司，虽然公司毛利率水平低于可比公司，但凭借快捷的生产流程和销售结算模式，驱动公司ROE水平处于相对高位。

投资建议：公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.28/11.97/16.41亿元，对应2022年4月15日收盘价48.64元，2022-2024年PE依次为14/9/7倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：项目投产进程不及预期；冷轧不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。