光大证券-川恒股份-002895-公告点评：业绩符合预期，拟定增拓展上游磷化工产业链-220416

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事件1：4月15日晚，公司发布2021年年报。

报告期内，公司实现营收25.30亿元，同比增长42.36%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长157.88%；实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比增长201.41%。

2021Q4公司实现营收8.59亿元，同比增长73.54%，环比增长29.17%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长1.56亿元，环比增长45.79%。

事件2：4月15日晚，公司发布2022年一季报。

报告期内，公司实现营收6.09亿元，同比增长57.12%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长205.13%，其中实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长326.36%。

事件3：4月15日晚，公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，公告表示公司拟通过非公开发行不超过10,000万股（含本数）股票，募集不超过35.29亿元（含本数）的资金，用于投资建设中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目、鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目、补充流动资金和偿还银行贷款。

点评：磷化工产品价格大增，公司业绩显著提高。

受益于磷化工行业的高景气，2021年年内及2022年Q1公司主要产品消防级磷酸一铵、饲料级磷酸二氢钙等产品价格同比上涨明显。

2021年，公司磷酸一铵和磷酸二氢钙的销售均价分别为3458元/吨和3301元/吨，同比分别增长28.98%和33.87%。

2022年Q1，公司磷酸一铵和磷酸二氢钙的销售均价分别为4331元/吨和4248元/吨，相较于2021年销售均价进一步分别增长25.25%和28.70%。

此外受益于公司磷矿产能的扩增，2021年及2022年Q1，在满足公司自身磷矿需要的同时，公司还有富余的磷矿可对外进行出售。

2021年公司自产磷矿石销量达104.72万吨，实现收入3.09亿元。

2022年内，公司定增及可转债项目将陆续投产，同时将新增20万吨磷酸铁产能。

一方面，公司磷化工产品端种类和销量将得到明显增长，拓宽公司在磷化工领域的商业版图；另一方面，公司在洗选矿和硫酸等原料端的供应能力将进一步增强，由此降低公司的外采原料成本，提高公司盈利能力。

拟定增35.29亿元扩增净化磷酸与磷矿产能，完善产业链结构增强企业优势。

公司通过此次定增扩充22万吨食品级净化磷酸产能，并提高公司中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工产业产品结构。

12万吨/年、10万吨/年净化磷酸产能分别建设于福泉经济开发区双龙工业园和福泉市现有生产厂区内，对应投资额分别为12.95亿元和6.59亿元，建设期分别为15和12个月。

本次净化磷酸产能项目属于公司前期所规划的“矿化一体新能源材料循环产业项目”的重要组成部分之一，在后续将优先保障公司磷酸铁产线原料的供给，富裕的部分还可对外进行销售，从而丰富公司磷化工产业的产品结构。

此外在当前黄磷因能耗问题供给收缩的背景下，热法磷酸供应也存在下降风险，公司基于湿法净化磷酸路线进行生产可有效地补足市场缺口，同时还可凭较低的生产成本取得更高的营业利润。

此外，公司还将投资10.56亿元用于鸡公岭磷矿250万吨/年的产能建设。

截至目前，公司已取得鸡公岭磷矿采矿权证，鸡公岭磷矿总资源量达到8253万吨，平均品位高达27.47%，整体磷矿资源优质且丰富。

同时鸡公岭磷矿与公司正在建设中的罗尾塘生产厂区仅距离6km，利于公司进行矿石运输。

鸡公岭磷矿建成后叠加原有的小坝、新桥磷矿的300万吨/年的产能，将满足公司福泉市两大基地“矿化一体新能源材料循环产业项目”的磷矿需求和传统磷化工产品端的磷矿石需求。

公司还持有老虎洞磷矿49%的股权，老虎洞磷矿整体产能规划为500万吨/年，未来将主要为公司位于贵州省瓮安县“矿化一体”项目提供原料保障。

磷氟锂全面布局，深化新能源转型。

公司于2021年9月16日公告与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，规划建设百万吨级别的磷酸铁产能，将在2021至2026年期间分两期投资建设100万吨/年磷酸铁生产线和10万吨/年电池级磷酸铁锂生产线。

公司于2021年12月3日公告，拟与欣旺达共同在瓮安县建设60万吨/年磷酸铁项目。

2022年内，公司将投放20万吨磷酸铁产能，其中10万吨/年磷酸铁产能将于2022年上半年建成投产，余下10万吨/年磷酸铁产能将于2022年底建成投产。

此外，公司还将与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，同时公司还参股有下游磷酸铁锂生产企业。

在氟系新能源材料方面，基于公司的半水湿法磷酸生产技术，公司可同步副产无水氟化氢等氟系产品，为氟系新能源产品扩张奠定原料基础，此外公司也布局有六氟磷酸锂等含氟新能源材料产能。

在锂资源方面，公司于2022年1月21日发布公告，公司与金圆股份签署《战略合作协议》，双方将共同推进新能源锂电材料深加工，共同寻找和开发盐湖提锂项目，实现新能源产业上下游优势互补。

公司在磷、氟、锂三大系能源元素资源及产品方面均具有大规模且完整的产业链布局，为公司未来在新能源领域的发展积蓄巨大潜力。

盈利预测、估值与评级：受益于磷化工行业的高景气，公司2021年业绩实现高速增长，业绩基本符合预期。

2022年年内公司前期定增、可转债项目将陆续投产，同时2022年年内将新增20万吨磷酸铁产能。

考虑到磷化工行业持续的高景气，以及公司在新能源材料方面的大规模投入，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，并新增公司2024年的盈利预测。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.25（上调47.8%）、14.71（上调56.3%）、22.00亿元，当前股价对应2022年PE约为14倍。

我们坚定看好公司基于强大资源优势向新能源领域的持续转型，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险，定增项目落地风险，环保与安全生产风险。