安信证券-恒玄科技-688608-产品能级不断提升，音频SoC龙头持续构筑护城河-220416

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■事件：4月15日，公司发布2021年年报，公司实现营业收入17.65亿元，同比+66.36%；归母净利润4.08亿元，同比+105.51%；基本每股收益3.40元，同比+54.14%。

■高研发投入提高公司技术壁垒，产品快速迭代实现业绩持续增长。

公司主营业务为智能音视频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。

受益于智能可穿戴和智能家居市场的持续成长，TWS耳机、智能手表和智能音箱等终端产品功能不断迭代，2021年公司实现营业收入17.65亿元，同比+66.36%；归母净利润4.08亿元，同比+105.51%；基本每股收益3.40元，同比+54.14%；公司持续在研发上大力投入，研发团队人数占全部员工的83.05%，2021年研发费用达2.89亿元，同比+67.51%，占营业收入16.38%。

从产品结构来看，公司2021年蓝牙音频相关业务占营业收入80%，主要应用于TWS耳机，以及少量颈挂式耳机、蓝牙音箱等；其他产品占营业收入20%，主要包含智能家居WiFiSoC芯片、智能手表芯片和Type-C芯片等。

公司依托对关键技术的较早布局和持续不懈的迭代提升，在技术和市场保持领先地位。

■新兴应用领域兴起，智能可穿戴与智能家居市场前景广阔；深耕品牌客户，树立高商业门槛。

随着智能物联网的发展，智能语音交互场景的广泛应用有效带动了上游集成电路行业的加速发展。

根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路产业首次突破万亿元，同比增长18.2%。

公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频SoC主控芯片的研发和销售，以前瞻的研发及专利布局、持续的技术积累实现多领域产品的产品升级。

据公司年报，在蓝牙可穿戴市场，BES2500系列主控芯片已被广泛应用于终端耳机产品，并于下半年率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，进一步提升公司在TWS耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒。

除蓝牙音频芯片外，公司第一代智能手表芯片已顺利导入客户并量产，第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已进入送样阶段，预计2022年推向市场。

根据Gartner的预测，2022年全球可穿戴设备增速可达15.2%，实现939亿美元销售额，市场前景广阔；在智能家居市场，第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产上市，并率先支持鸿蒙操作系统，成功拓展小米、华为等客户。

公司注重加强与品牌客户的合作粘性，产品已经进入三星、华为、OPPO、小米等全球主流安卓手机品牌，以及哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在谷歌、阿里、百度等互联网公司的智能音频产品中得到应用。

公司产品定义的前瞻性以及领先的技术优势将为公司发展带来更广阔的空间。

■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为26.48亿元、37.87亿元、48.47亿元，归母净利润分别为5.68亿元、8.71亿元、11.05亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：消费电子景气度不及预期风险，新品研发及市场开拓不及预期风险。