光大证券-航天电器-002025-2021年报点评：收入利润稳步增长，订单充足期待盈利加速提升-220416

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事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入50.38亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长12.37%。

其中Q4实现营业收入13.65亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降25.34%。

点评：毛利率因成本上涨而同比下降，期间费用率小幅下降：公司2021年综合毛利率为32.62%，同比下降1.79PCT，主要原因是生产所需的金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。

期间费用率为19.91%，同比下降1.17PCT，其中管理费用同比增长20.05%，主要原因是因疫情影响2020年公司享受减免社会保险费优惠政策；研发费用同比增长17.72%，主要是公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化等项目的研发投入。

订单充足，经营性现金流大幅提升：公司存货同比增长58.97%，其中较大比例为原材料及在产品，体现公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。

合同负债同比增加662.83%，系公司收到客户预付货款较年初增加。

经营活动现金流同比增长1138%，主要原因一是公司采取有效措施强化货款回收；二是公司收到客户预付货款同比增加。

定增项目落地，后续发展可期：2021年8月公司通过定增的方式募集资金14.31亿元，用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目，年产153万只新基建用光模块项目，年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目，贵州林泉微特电机产业化建设项目，收购航天林泉经营性资产，补充流动资金共6个项目。

项目建设期为3年，全部达产后，公司预计可为公司带来20亿元以上的收入规模，为后续发展奠定了基础。

盈利预测、估值与评级：考虑公司收入增速及产能释放存在一定不确定性，下调公司2022-23年的盈利预测17.41%/19.03%至6.35亿元/7.88亿元，并预测2024年盈利9.45亿元，2022-24年EPS分别为1.40/1.74/2.09元，当前股价对应PE分别为41/33/28X。

受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升；并且考虑定增项目为支撑公司未来业绩增长提供的空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。