国海证券-上海机场-600009-年报点评：疫情反复亏损扩大，静待国际客流拐点机场许可-220416

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事件:上海机场发布2021年年报业务方面，公司2021全年完成航班起降34.95万架次/yoy+7.32%，旅客吞吐量3220.68万人次/yoy+5.68%，货邮吞吐量398.26万吨/yoy+8.03%，分别达到2019年的68.29%、42.29%、109.59%。

其中4Q2021公司完成航班起降8.16万架次/yoy-10.01%，旅客吞吐量671.67万人次/yoy-19.14%，货邮吞吐量95.19万吨/yoy-9.00%，分别达到2019年同期水平的64.39%、36.82%、94.58%。

财务方面，公司2021年实现营业收入37.28亿元/yoy-13.38%，达到2019年同期的34.06%；归母净利润-17.11亿元/yoy-35.08%，扣非归母净利润-17.18亿元/yoy-24.33%。

其中4Q2021实现营业收入9.80亿元/yoy+13.27%，达到2019年同期的35.82%；归母净利润-4.60亿元/yoy+13.11%，扣非归母净利润-4.67亿元/yoy+26.37%。

投资要点：复苏再受疫情干扰，全年营收减少5.76亿在本土多地疫情反弹影响下，公司业务恢复进程再受干扰，2021年旅客吞吐量同比小幅增长5.68%，但仍不足2019年五成水平。

其中4Q2021旅客吞吐量同比下降19.14%，仅为2019年同期36.82%。

从收入拆分来看，公司全年航空性收入增长1.24亿元，同比2020年上升7.21%，其中2H2021起降架次收入5.59亿元，同比上升14.43%，或由下半年航班收费减免取消等因素带动。

非航业务方面，由于国际航线业务量仍处低位，叠加免税经营协议的重新签订，公司全年非航空性收入减少7.00亿元，同比下降27.18%，其中免税店租金录得4.86亿元，同比下降-48.23%，相较2020年减少6.7亿元。

4Q2021免税店租金收入为1.16亿元，环比下降22.15%。

据此可测算得出，公司2021年客流调节系数×面积调节系数约为2.14。

受此影响，公司全年营收相较2020年减少5.76亿元，同比下降-13.38%。

营业总成本小幅增长2.14亿，归母净亏损同比扩大由于本期员工社保支出同比增加，上海机场人工成本同比上升10.49%。

在合并由于本期发行超短期融资券而增加的财务费用等项之后，2021年公司营业总成本小幅增长2.14亿，同比增加3.26%。

营业利润减少约7.62亿，同比下降50.34%。

同时，受本期收到的政府补助同比减少影响，公司2021年其他收益下降1.42亿，同比减少90.91%。

但由于本年度确认递延所得税资产中可抵扣亏损同比增加，公司2021年所得税费用减少3.11亿，同比下降89.56%。

此外，由于浦东航油经营效益上升及参投基金回报较好，公司全年投资净收益增加1.87亿，同比上升31.73%。

综上，在疫情持续等因素影响下，公司2021年归母净利润同比下降35.08%，相较2021年增亏4.44亿元。

疫情反复不改长期价值，耐心等待拐点显现一线城市机场是中国民航业优质极核心资产，伴随新基建投产，机场正由单一的公共基础设施向汇集顶奢品牌和网红餐饮的购物中心演变。

受疫情持续冲击影响，上海机场国际线业务收入下滑，短期业绩明显承压。

但其作为流量平台的本质没有变化，自然垄断的地位和长期的成长空间也没有发生改变。

在当下的机场模型中，免税仍是最具业绩弹性的业务，因而业绩复苏仍高度依赖于国际客流恢复，拐点仍需耐心等待。

盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，暂不考虑增发与重组，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.78亿元、64.38亿元、96.27亿元；归母净利润分别为-16.01亿元、4.51亿元、27.66亿元。

随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，维持“增持”评级。

风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等，重组存在不确定性。