国海证券-拓普集团-601689-事件点评：高速成长的特斯拉核心供应商，零部件中的新势力-220416

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事件:拓普集团发布2021年年报：2021年，公司实现营业收入114.63亿元，同比+76.05%；实现归属于上市公司股东的净利润10.17亿元，同比+61.93%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.71亿元，同比+68.89%。

投资要点：Q4收入同比+66%，全年控费效果良好。

2021Q4，公司实现营业收入36.40亿元，同比+66.01%；实现归母净利润2.64亿元，同比+9.62%；毛利率17.55%，同比+1.46pct；净利率7.05%，同比3.95pct。

全年来看，公司毛利率19.88%，同比-2.81pc；净利率8.47%，同比-1.21pct；期间费用率8.64%，同比-2.97pct,控费效果良好。

各业务保持高成长。

2021年，公司实现1）减震器收入33.47亿元，同比+30.73%，毛利率23.82%，同比-2.66pct；2）内饰功能件收入35.78亿元，同比+60.89%，毛利率17.25%，同比-0.73pct；3）底盘系统收入26.24亿元，同比+97.21%，毛利率17.68%，同比+2.41pct；4）汽车电子1.82亿元，同比+2.21%，毛利率26.30%，同比-2.23pct；5）新业务热管理系统12.85亿元，毛利率17.83%。

业务协同优势渐显，持续探索Tier0.5合作模式。

公司积极布局新能源汽车相关业务，是汽车轻量化底盘领域的重要供应商，在热管理系统方面实现突破。

公司2021年热管理系统销量51.39万套，产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等。

此外，依托在IBS、橡胶方面、真空泵方面的经验积累，公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，具备很大的市场空间。

至此，公司已完成八大业务板块布局，即NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，目前最高单车配套金额约3万元，推进大客户战略，持续探索Tier0.5级合作模式。

公司业务的完善布局离不开研发创新的持续投入，2021年公司研发费用5.02亿元，同比+41.41%。

我们认为，公司基于NVH减震系统优势切入汽车悬架赛道，后募投电子真空泵EVP和智能刹车系统IBS发力汽车电子业务，并基于IBS研发优势布局汽车热管理，再进一步通过完善的业务布局拓展至滑板底盘产品，至此公司的业务协同优势已经逐渐凸显，未来有望在现有业务中持续深入布局，不断提升单车配套价值量。

作为特斯拉核心供应商，2022年Q1业绩出色。

公司大客户特斯拉2021年全球交付量93.6万辆，同比+87%，2022年1-3月特斯拉国产销售182174辆，同比大增162.86%。

受上海疫情影响，特斯拉上海工厂3月16和17日停产，之后3月28日起再次停产，至今仍未复工，因此我们下调2022年特斯拉全球销量的预期为165万辆，其中国产特斯拉销量75万辆。

公司受益大客户特斯拉销量高增，Q1业绩实现开门红，一季度业绩预告中，预计实现营业收入36.30-37.30亿元，同比+50%-54%；预计实现归母净利润3.46-3.86亿元，同比+41%-57%。

客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。

公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时也进入了Rivian、Lucid等新势力，其中配套Rivian的单车价值量高达11000元。

我们看好特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。

拓普集团，零部件的新势力。

公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。

近期，公司在杭州湾制造基地量产下线7200T一体化压铸后舱，配套高合汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公司空气悬架计划2022年6月正式投产，新工厂投产后可实现年产量200万只空气悬架，满足每年50万辆车的配套；公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO预计今年量产，满足50万辆车的配套，采用集成度更高的One-Box线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案。

我们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。

盈利预测和投资评级我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统IBS、热管理系统的项目扩张。

预计公司2022-2024年实现主营业务收入167、224、288亿元，同比增速为46%、34%、28%；实现归母净利润17、23、32亿元，同比增速为67%、38%、35%；EPS为1.54、2.13、2.87元，对应PE为32、23、17倍，估值合理，维持公司“买入”评级。

风险提示1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司大客户销量不及预期；6）公司新业务产能不及预期。