国元证券-绿盟科技-300369-2021年年度报告点评：业绩符合预期，产品保持领先-220415

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　　事件：
　　公司于2022年4月14日收盘后发布《2021年年度报告》。
　　点评：
　　营业收入同比增长29.80%，多款产品市占率保持领先地位
　　2021年，公司实现营业收入26.09亿元，同比增长29.80%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下降8.64%。分产品来看，安全产品实现收入16.02亿元，同比增长19.48%；安全服务实现收入7.41亿元，同比增长15.24%；第三方产品和服务实现收入2.64亿元，同比增长974.61%。公司多款产品持续保持国内市场占有率领先，核心产品受国内外权威机构认可。根据IDC 2021年公布的数据，公司抗DDoS硬件安全产品以24.2%的市场占有率位居国内市场排名第一；WEB应用防护系统以14.3%的市场份额位居中国硬件WAF市场第一。
　　紧跟网络安全技术发展趋势，产品和服务不断创新
　　2021年，公司销售、管理、研发费用分别为7.12、1.66、5.03亿元，销售、管理、研发费用率分别为27.30%、6.35%、19.29%。公司于2021年发布绿盟安全访问服务边缘SASE、绿盟网络空间安全仿真平台CSSP、绿盟工业安全网关ISG、绿盟安全运营增值服务VAS、绿盟高级威胁狩猎ATH、绿盟全流量威胁分析响应系统ISOP-NDR、绿盟电信网络反欺诈平台AFP、绿盟边缘计算智能网关SGEC、绿盟业务安全网关BMG、绿盟安全访问方案SDP、绿盟一体化终端安全管理系统UES、绿盟防护突破模拟与评估系统BAS共计12款新产品，目前公司产品品类超过70种。营销方面，公司继续落实并完善“公司+渠道”联合拓展的渠道销售模式，并依托渠道销售“放大器”功能，实现业务规模的扩大，同时实现快速回款。
　　加强信创领域投入，推出飞腾、海光、兆芯等信创产品
　　2021年，公司持续加强信创领域投入，先后推出了飞腾4核、8核、海光、兆芯等信创产品。绿盟信创NF防火墙获得中国电子工标委、湖南工信厅、长沙国链主办的“两芯一生态”信创大比武三等奖；NF防火墙入选第二届中国I
　　2S峰会推荐手册并荣获“2021网信自主创新成果交流推广应用潜力类推荐产品（补天）称号”；信创云安全解决方案荣获网络安全和信息化杂志社和IT运维网颁发的“2021年度云安全解决方案之星”。
　　盈利预测与投资建议
　　随着数字中国战略的推进，公司持续创新网络安全产品与解决方案，“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式成效显著，未来成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为32.88、40.66、49.28亿元，归母净利润为4.43、5.62、6.97亿元，EPS为0.55、0.70、0.87元/股，对应PE为19.40、15.29、12.33倍。过去三年公司PE主要运行在25-95倍之间，考虑到近期市场估值水平的变化，调整公司2022年的目标PE至40倍，对应目标价为22.00元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；核心人员流失；海外市场拓展的风险；渠道战略推进不及预期。