浙商证券-东方证券-600958-首次覆盖报告：资管领跑行业，财富转型深化-220415

《浙商证券-东方证券-600958-首次覆盖报告：资管领跑行业，财富转型深化-220415（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-东方证券-600958-首次覆盖报告：资管领跑行业，财富转型深化-220415（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读资管优势突出，看好公司在财富管理发展的大趋势下业绩和估值提升。

投资要点公司概况：资管强势的综合券商业绩稳健：2021年公司营收同比增长5%至244亿，归母净利同比增长97%至54亿。

2018年后ROE呈上行趋势，从2.4%提升至2021年9.0%。

资管突出：从业务条线收入排名来看，东方证券在资管业务上独占鳌头，资管业务净收入连续四年拔得头筹。

投资管理：两大名品牌领跑市场东方红：（1）规模高增：东方红2016-2021年管理规模复合增速为49%，远高于行业水平；（2）业绩领先：截至2021年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率294.35%，排名位于行业首位，业绩保持领先。

汇添富：（1）规模排名领先：根据中基协披露的21Q4公募基金公司非货币理财月均规模数据，汇添富基金以5,963亿元的规模位列行业第三，2016-2021年规模复合增速为38%；（2）利润贡献提高：汇添富基金2021年实现净利润32.6亿元，对东方证券净利润的贡献度为22%。

在居民财富向权益市场转移的大趋势下，公募基金市场将继续扩容，汇添富有望为东方证券贡献更多利润。

其他业务：布局全面，转型深化财富管理：（1）代销收入高增：2020和2021年代销金融产品收入分别为3.9/5.7亿元，同比增速高达265%/45%。

代销收入占经纪业务收入的比重从2014的1%提升至2021的17%，2020年代销收入排名行业第11，远高于代买收入的第20名；（2）投顾试点获批：公司于2021年6月获批基金投顾业务试点资格，11月正式展业。

基金投顾作为进一步丰富服务零售端客户的手段，能够增强零售端财富管理服务的竞争优势，加速公司财富管理转型。

投资银行：2021年6月东方证券发布公告表示拟吸收合并子公司东方投行，吸收东方投行后既能解决投行业务牌照分割的问题，又能解决流动性风险等指标对子公司的制约，打开投行业务天花板，增强公司投行业务竞争力。

销售交易：公司自营资产规模从2015年的504亿持续扩大至2021的1,170亿，支撑投资收益增长。

2021年末自营资产中债券类占比83%，投资风格较稳健。

盈利预测及估值公司资管业务依靠两大品牌领跑行业，财富管理加速转型，预计2022-2024年营业收入同比增长8%/12%/10%；归母净利润同比增长11%/22%/13%；2022-2024年BPS为9.87/10.72/11.68元每股，现价对应PB为1.10/1.01/0.93倍。

给予公司2022年1.5倍PB，对应目标价14.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期。