民生证券-包钢股份-600010-2021年年报点评：Q4业绩低于预期，稀土精矿价格有望继续上调-220416

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事件概述：4月14日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收861.83亿元，同比增长45.42%；归母净利润28.66亿元，同比增长606.09%；扣非归母净利润28.61亿元，同比增长520.54%。

分季度来看，2021Q4，公司实现营收221.87亿元，同比增长39.73%；归母净利润-9.11亿元，同比下降481.70%；扣非归母净利润-9.39亿元，同比下降476.05%。

点评：钢材与稀土产量齐升，毛利率提升1.51pct①量：2021年钢产量增加5.36%，稀土精矿产量增加42.00%。

公司全年产钢1644.73万吨，同比增加5.36%；生产稀土精矿17.04万吨，同比增加42%；生产萤石10.05万吨。

②价：公司吨钢成本控制优秀，稀土精矿基准价持续上调。

2021年原料价格上涨，公司自产矿首次增破850万吨，并提升能效、降低成本，测算实际吨钢成本仅上升31.55%，而钢材售价提升约33.28%。

另外，公司与北方稀土约定的精矿基准价同比增29.12%，2021年度公司整体毛利率提升1.51pct至11.18%。

③毛利下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。

环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料价格相对持稳，导致公司毛利率环比下滑9.96pct至1.27%，毛利下滑24.77亿元。

此外，减值损失（-2.89亿元）、其他/投资收益（-0.97亿元）、与营业外收支（-0.66亿元），共同拖累2021Q4业绩。

未来核心看点：稀土业务前景可期，钢材原料保障性较强①稀土折氧化物储量丰富，稀土精矿价格有望继续上调。

公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨，稀土精矿生产能力达45万吨。

公司与北方稀土最新协议交易量提升，而基准价上调后仍为市场价格的52%。

目前稀土板块下游需求旺盛，供需维持紧平衡状态，预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。

②拥有“板、管、轨、线”四条精品产线，原料保障优势突出。

公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。

其次，公司钢铁原料保障性较强，2021年全年自产矿首次增产破850万吨，实现历史跨越。

另外，公司拥有800万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。

盈利预测与投资建议：稀土板块下游需求旺盛，行业市场规模将继续扩展，我们认为公司稀土业务前景可期；同时“双碳”背景下钢铁业务盈利能力有望持续改善。

我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为40.89/53.14/64.34亿元，对应4月15日收盘价的PE为25x、19x和16x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响，海外稀土矿山扩产进度过快。